11月18日，哔哩哔哩发布了三季度财报。

而在财报发布后，哔哩哔哩港股单日暴跌 10.76%。

财报都有哪些“亮点”？有着互联网巨头中最优质流量的哔哩哔哩又为何会出现暴跌呢？

哔哩哔哩财报简析

本季度，哔哩哔哩B站三季度营收达52.07亿元，同比增长61.4%；毛利10.18亿人民币，同比增长33.6%。

看着好像还不错。

但，本季度净亏损高达26.86亿元，相比去年同期，净利润同比下降26.6%。

也就是说，尽管营收在增加，但亏损也在扩大。

不过，最让市场感到担忧的，并不是这些粗略的经营数据。

说白了，烧钱没问题、亏损也没问题，所有互联网巨头都是这么一步步烧出来的。

但问题在于，烧钱要烧得值得，烧得漂亮，市场才会判断：“现在的烧钱是为了以后更好的赚钱”。

而结合三季度财报和互联网行业的整体情况看，哔哩哔哩的主营业务，可谓毫无起色。

甚至可以说是走投无路。

*图片来源：彭博 (Bilibili 港股)

主营业务陷入困境

哔哩哔哩的业务主要分为四块：游戏、增值业务（直播和大会员）、广告、电商。

一项一项看。

首先是游戏。

本季度，哔哩哔哩手游业务同比上升9.18%，远远低于市场预期，收入占比降至26.74%。

哔哩哔哩当年成功上市多亏了游戏。

可这些年下来，哔哩哔哩没有展现哪怕一丁点的游戏研发基因，目前哔哩哔哩的游戏业务，仍然主要靠代理和联运。

过去我们曾说，从营收占比上看，哔哩哔哩是一家游戏公司。

一家游戏公司却没有一款拿得出手的自研游戏，这简直是个笑话。

更麻烦的问题在于，这个笑话短时间内可能无解。

一方面，监管层对游戏版号的管理越来越严格，想要做出好游戏的难度越来越大。

另一方面，国内外中小型游戏厂商（工作室）已经被腾讯和字节跳动过了粗筛过细筛，买的干干净净。能剩下给你哔哩哔哩买到的，坦白说也不会是什么优质的工作室。

上个季度，哔哩哔哩曾宣称计划在几年内把自研游戏收入占游戏版块收入提高到50%。从目前看来，这无异于痴人说梦。

而如果没有自研游戏做支撑，则永远只能拾人牙慧，如无源之水、无根之木，难以在日渐激烈的游戏赛道站稳脚高。

其次，是包括直播、大会员在内的增值业务。

数据显示，三季度哔哩哔哩的增值业务同比增长94.8%，收入占比提至36.67%。

但问题在于，如此飞速的上涨，主要源于哔哩哔哩是英雄联盟S11的独家版权方。来自中国赛区的EDG战队最终夺得桂冠更是为S赛增加了大量流量。

S赛的独播、EDG的夺冠，这都是可一而不可再的。离开了S赛这个流量大头，如此飞速的增长还能否保持，仍然值得打一个问号。

另外，哔哩哔哩在破圈这件事上做的确实成功，可大会员的主要用户仍然是哔哩哔哩传统的核心用户——二次元爱好者。毕竟如果我对二次元无感，那么哔哩哔哩大会员的性价比完全比不上爱优腾会员。

也就是说，破圈、用户量增加，对于哔哩哔哩卖会员而言，并没有多大的帮助。

再次，是广告。

哔哩哔哩三季度的广告业务表现抢眼。

数据显示，广告业务收入 11.72 亿元，同比增长 110.04%，收入占比达 22.51%。另外品牌的复投率也超过了 75%，优于大部分互联网企业。

可广告业务也有问题。

目前，阿里与字节跳动的广告收入增长已基本停滞，“流量一哥”腾讯也只有5%的增长率，互联网企业广告业务的天花板已然出现。

我茅台都不涨价，你江小白凭什么涨价？

虽然哔哩哔哩11.72亿元的广告营收还远不能和这些巨头相比，但广告业务想象空间有限已成为市场共识。

最后，是电商。

财报显示，哔哩哔哩的电商及其他业务，收入7.34亿元，同比增长77.72%，收入占比14.1%。从成长速度上看，还不错。

但电商的问题，在于太卷了。

你能想到的所有互联网企业，豆瓣、虎扑、知乎、百度、抖音、快手、小红书……都在拼了命地往电商里卷。

而翻卷至今，也没看到谁有机会动摇淘宝、京东、拼多多三足鼎立的大局面。

内容社区有一个由社区调性、商业化、增长构成的“不可能三角”，即三个目标最多只能同时满足两个。

哔哩哔哩在上市后毫不犹豫地选择放弃社区调性，可从结果上，哔哩哔哩只在增长上做得较好。

互联网进入下半场

事实上，只从数字上看，这份财报并不算太差。除了游戏以外的业务，也实打实的有还行的增长。

而哔哩哔哩引以为傲的流量基本盘仍然没有动摇。用户的日均使用市场仍然有88分钟，月均互动次数破百亿。至于活跃内容创作者、月均视频投稿量也都有这不小的增长。

一切都很好，错的只有一件事：

时间。

好比“今天您看着真喜庆！”这本是句吉利话，可如果你去别人父母的追悼会上这么说，那么被当场暴打打到陪葬都不算冤。

如果这份财报出现在2020年，人们会把眼光放在流量增长上，然后赞叹哔哩哔哩在年轻圈层中夸张的统治力。6亿元溢价收购有妖气，只会被称赞是战略大手笔，而不是脑袋有问题。

可在资本寒冬的2021年，这一切都是错。

当互联网的带头大哥的利润增长都在下滑时，跟在后头的小弟，不得不面临更严苛的考量。

过去是流量为王，烧钱能烧出流量那就不亏。

今天，商业模式、持续获客成本、投资能力、团队效率、领导层……这些过去可以大差不差一笔带过的问题，现在全都要被脱光衣服剥层皮地挑剔。

毫无疑问，在监管日严的大背景下，之前光鲜亮丽的互联网，已正式从“黄金时代步”步入了“白银时代”。

而此前吸引了大量流量，却没来得及建立合理商业模式的哔哩哔哩，恐怕将迎来相当长的一段阵痛期了。