一、“8月魔咒”的“解药”

美股市场存在“8月魔咒”特点。摩根大通私人银行全球投资专家Blake Emerson分析：“从历史上看，八月对市场来说一般是疲软的月份。在年初的大幅上涨之后，投资者会喘口气，在头条新闻没有太大变化的情况下投资者的视角会发生变化。”2023年也不例外，在标普500前七个月上涨14%后，8月下跌3.25%。但历史上，8月下旬举行的杰克逊霍尔会议往往能成为8月魔咒的解药。

杰克逊霍尔经济研讨会（Jackson Hole Economic Symposium）是由美国堪萨斯联储主办的年度国际会议，每年在怀俄明州杰克逊霍尔举行，参与者包括部分国家央行行长、财长和其他学界及金融界人士，讨论全球经济面临的重要问题，往往能释放关于后期货币政策的重要信号。如2022年8月鲍威尔在会议上强调相较强力加息措施给家庭和企业带来的“痛苦”，高通胀意味着“更大的痛苦”，后续加息节奏明显提速。

2023年8月25日，杰克逊霍尔会议“主角”、美联储主席鲍威尔发表《世界经济的结构性变化》演讲。研讨会关键信息有三：

（1）回顾抗击通胀的成效、呼应去年控通胀的政策核心。认为核心通胀回落的进展较为关键，其中非住房服务通胀回落缓慢，主要是受供应链改善和利率的影响较小，也受劳动力市场的支撑。整体通胀仍偏高（too high），奠定了会议“必要时可能继续加息”的鹰派基调，但作为预期管理的一部分，或许也不能视为“纯鹰”。

（2）展望经济和就业市场。政策和市场的关注点都在美国经济降温的幅度，虽然基准预期是经济将低于趋势增长，但据美国统计局公布数据显示，7月美国经济增长仍整体向上，GDPNow甚至估算美国三季度经济增长显著高于美国潜在增长水平。经济超预期上行的风险为货币政策提供了更多加码的空间。

（3）强调不确定性与风险管理。在前两点的基础上，鲍威尔进一步确认加息对经济影响具有滞后性，未来美联储将更多平衡“加息过多及加息不足导致的风险”，会更加小心地布局（proceed carefully）。

整体鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的发言几乎没有表现出倾向性。据广发证券的解读，美联储并未改变对通胀的警惕，加息周期结束信号尚未发出；但同时利率已到“限制性”水平，维持高利率水平，使高利率对通胀作用进一步发酵。后续美联储会继续观察、相机决策以避免损伤经济，9月会议预计大概率暂停加息。

长期维度，美联储政策路径上，平安证券梳理有三种可能：（1）年内不再加息、加息周期结束。这种情境要求未来1-2月公布的经济、就业和通胀数据顺利走弱。（2）年内再加息1次（或为11月），此后停止加息。这种情境要求未来经济数据虽有回落，但幅度不足；（3）未来继续加息不止1次。这种情境要求美国经济数据走强。总的来说美联储仍将保持“数据依赖”。

杰克逊霍尔总体释放了短“鸽”长未定的信号，9月大概率停止加息，股票资产估值中枢上移，顺周期板块配置性价比提升，迎来阶段性布局机会。

二、布局顺周期板块的工具

（1）顺周期表征力强。沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，由于成分股涵盖了大部分核心资产，即顺周期板块的主力军，因此沪深300指数是顺周期投资的集大成者。从行业分布上来看，沪深300指数对顺周期行业上游资源（石油、天然气、煤炭、有色技术）、中游制造（能源化工、有色金属加工）和下游服务（金融、地产、汽车、家电、旅游、物流）等布局全面，在经济体复苏阶段有着较好的投资价值。

（2）相较个股分散持仓，操作简便。相比购买个股，沪深300指数胜在操作简便、且相较投资个股，能通过风险分散降低回撤。如前所述，顺周期板块包罗万象，要把上游到下游的公司都买一遍，需要极为庞大的资金体量，而沪深300指数化零为整，小规模的资金也可以完整布局。对于没有时间精挑细选个股、没有时间做短线操作频繁择时的投资者来说，能大幅提升投资效率。此外，沪深300通过分散持仓，力争捕捉经济复苏的大beta，平衡微观主体层面的扰动，相比购买个股波动率、回撤均更小。

（3）相较主动权益基金平均费率显著更低，性价比高。被动指数基金的管理费费率显著低于主动权益基金，以沪深300指数为例，所有跟踪沪深300指数的场内ETF或场外ETF联接基金，管理费率均低于0.5%。因此如果需求是布局顺周期板块的复苏机会，选择沪深300ETF或对应的场外联接基金，相比选择同概念的主动权益基金性价比显著更高。

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