中金公司发布研究报告称，氢能重卡是完成氢能商业模式闭环较有潜力的终端场景之一，闭环的前提是对燃油重卡实现平价。该行认为，支撑氢能重卡对燃油重卡实现平价的要求可能较为苛刻。纵观全产业链，氢气降本具有迫切性，氢储运环节降本潜力较大。建议沿着氢储运环节降本的主线来寻找投资机会。

中金公司主要观点如下：

氢能重卡对燃油重卡实现平价的条件可能较为苛刻。该行认为氢能重卡是完成氢能商业模式闭环较有潜力的终端场景之一，闭环的前提是对燃油重卡实现平价。该行测算当前49t燃油重卡的全生命周期成本322万元，氢能重卡无补贴和有补贴的全生命周期成本目前分别为567万元和386万元，氢价和整车购置成本是决定其能否实现平价的关键变量。根据敏感性测算，当氢价下降至21元/kg以下且用户侧承担的整车购置成本下降至49万元时，氢能重卡才有可能对燃油重卡实现平价，在不考虑政府补贴的情况下，这个条件短期内在国内大部分区域可能较难实现。

当前氢储运环节降本潜力较大。(1)氢气降本路径：燃料费用占氢能重卡全生命周期成本的54%。该行认为绿氢总成本到2030年有望降至30.6元/kg，与灰氢和蓝氢成本基本打平，其中制氢环节14.2元/kg(CAGR-8.8%)、运氢环节7.0元/kg(CAGR-14.8%)、加注环节9.4元/kg(CAGR-6.0%)。该行认为2030年前氢气总成本的下降主要依赖于化石能源制氢+储运环节降本来实现。目前国内运氢主要以气氢拖车为主，成本在21.8元/kg(距离500km)，液氢和管道运氢发展潜力较大，预计到2030年国内运氢方式中液氢槽车和管道运输占比有望达到80%。

(2)整车降本路径：整车购置成本占氢能重卡全生命周期成本的14%。该行认为到2030年整车购置成本或将保持8%左右的年均降幅，到2030年49t氢能重卡整车购置成本在70万元左右。

风险提示：政策推广不及预期；燃料电池技术进展不及预期；基础设施布局不及预期；测算可能存在误差。