继京东之后，另一备受市场关注的电商巨头拼多多$拼多多(NASDAQ|PDD)$，终于也“交卷”了。

3月20日，拼多多对外披露了2022年的财务报告。从财报的各项数据来看，拼多多的表现依旧出色，无论是全年39%的营收增速还是306%的净利润增速，都要远远领先于京东。

不过，虽然财报数据亮眼，但在披露业绩的当晚，拼多多的股价表现却并不理想。

当天美股开盘后，拼多多的股价便即迅速下跌至13%，盘中跌幅一度超过18%，最终以-14.17%的跌幅收盘，市值在一夜之间蒸发了164.7亿美元，折合人民币超1100亿，表现相当惨烈。

作为国内三大电商巨头之一，和阿里巴巴以及京东相比，拼多多的营收增速和净利润增速依旧出色，是如今业绩增速最高的电商平台了。为何拥有如此高业绩增速的拼多多，在披露财报后股价却依旧重挫？拼多多的这份财报背后，又是否藏着一些我们没看到的问题？

业绩高增长背后的隐忧

拆开拼多多的这份财报来看，虽然全年实现了高增长，但细分数据却有不少的问题。

例如在单季度数据方面，四季度拼多多实现营收为398.2亿，同比增长46%，实现净利润94.537亿，同比增长43%。虽然业绩依旧增长，但在披露业绩前，彭博曾预测拼多多四季度营收将达到416.43亿，增速为52.68%，调整后的净利润为110.92亿元，拼多多的业绩明显不及预期。

回看去年的三季报，即便是在疫情反复的大背景下，拼多多三季度单季度营收仍高达355亿，同比增长了65%，远远超过了市场预期的309亿营收；实现净利润为106亿，同比增长了546%，比市场预期的56.36亿要高出近50亿元，当时的业绩只能用“爆表”两个字来形容。

或许正是因为去年的三季度时取得了如此亮眼的成绩，大家对于拼多多的四季度业绩才有了更多的期待；而随着这份不及预期的财报披露之后，拼多多股价大幅下挫也就在情理之中了。

当然，除了四季度业绩不及预期之外，拼多多的核心业务数据也同样出现了问题。

根据财报显示，目前拼多多的核心业务主要分为三大类，分别是线上营销服务及其他、交易服务以及商品销售，其中为商家提供推广的线上营销服务是拼多多的核心业务，2022年的营收高达1027.22亿，业务营收增速为42%；而其余两项业务的营收分别为276.27亿和2.092亿。

从全年增速来看，线上营销服务业务的营收不算低，但仅看第四季度，该项业务的营收为310亿元，增速环比滑落了20pct到38%，而市场一致预期的增速为46%，部分偏乐观的投资者对于该业务的增速预期甚至在50%以上，现在38%的业绩增速显然也是不及预期了。

此外，在支出方面，2022年拼多多的全年研发费用同比增长15%，金额首次超百亿元，创下历史新高，但从实际的体验上，大家却并没有感受到拼多多大幅投入研发所带来的变化。

而在营销费用以及管理费用方面，2022年拼多多的全年营销费用高达543.4亿，同比增长了21.3%，一般及行政费用为39.65亿，同比更是大幅增长了157.33%。

从整体数据来看，拼多多四季度的营收和净利润不及市场预期，而且无论是研发、营销还是管理费用都在不断增长，或许正是因为这样“此消彼长”的表现，才导致了其股价的大幅下挫。

疯狂“烧钱”，豪赌海外市场

除了业绩不及预期之外，竞争的加剧则是拼多多面临的另一大挑战。

今年2月中旬，作为主要竞争对手的京东也上线了“百亿补贴”活动，直接向拼多多抄起了作业。当然，目前京东的“百亿补贴”活动未见成效，但作为“被抄者”的拼多多压力可想而知。

面对竞争不断加剧的国内市场，拼多多选择向海外进军，寻找新的增长点。

去年，拼多多正式进军海外市场，在9月份上线了拼多多海外版Temu；到了今年，Temu选择加速扩张，先后在加拿大、澳大利亚、新西兰等国家开设站点，以求扩张自己的商业版图。

不过，为了可以成功推广Temu，拼多多付出的成本可不小。根据媒体报道，目前Temu上的产品价格几乎全网最低，6.49美元买到一件Size齐全的连衣裙，花3.29美元为家中的宠物狗添置一个造型奇特的狗窝，只花1美元就可以获得一款设计还不错的AirPods的硅胶壳。

为了保持足够的价格优势，Temu不惜对入驻商家提供0佣金、0保证金的优惠政策，以及流量支持、资源补贴等扶持政策，这样的做法无疑是“烧钱换市场”，和其早期的打法十分类似，但作为一家已经拥有较大体量的公司，还用这种推广方法难免也让人感到担忧。

除了“烧钱”拉来商家和用户之外，拼多多在营销推广上也不遗余力。今年2月，Temu就在有“美国春晚”之称的超级碗上投放了多次广告，每秒花费23万美元；而在此前就有媒体报道称，目前Temu一个月的广告费就要花掉差不多10亿元人民币，出手十分阔绰。

在年报中，由于业务仍在启动阶段，其并没有披露海外业务的相关信息。不过，根据招商证券的测算结果则显示，在保守假设下(25亿美元GMV，用户数400万)，Temu年度亏损为41.3亿元；乐观假设下（40亿美元GMV，用户数700 万)），Temu年度亏损为67.3亿元。

联系财报来看，在国内市场增速下滑的背景下，进军海外市场成了拼多多下一个主要目标。

然而，进军新市场也意味着需要新的投入，在如今经济不景气、各大互联网企业都在开源节流的情况下，拼多多进军海外市场其实更像是一场“豪赌”，而且从财报和财报披露后的股价表现来看，投资者对于拼多多的这场“豪赌”显然有些信心不足了。

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