过去一年，在疫情反复、经济下行等多种宏观因素的影响下，医药行业的整体发展历经波折。

反映到资本市场上，细分领域中如中药板块的估值正处于近三年来的低位水平已是市场的共识。将视角拉长来看，2023年随着疫情逐步放开、经济开始复苏，相信等待医药市场修复的契机并不会太远。

笔者认为，在医药行业修复的过程中，对企业的产品管线、商业化兑现能力、现金流循环是否通畅等多个维度都提出了更高的要求。

作为长期跟踪港股医药板块的投资人，留意到近日国内中药领域头部企业——康臣药业发布了2022年业绩报告，财务水平健康增长。

数据显示，2022年康臣药业实现收入23.4亿元，同比增长14.4%。其中康臣药业分部收入为19.8亿元，同比增长14.3%；玉林制药分部收入为3.6亿元，同比增长15.1%。

在收入稳步增长的同时，康臣药业盈利能力不断提升，现金流保持充沛水平。公司取得净利润6.8亿元，同比增长15.7%；每股基本盈利及摊薄盈利均为0.86元，分别同比增长16.2%及17.8%；每股股息0.3港元，约占公司年度盈利30.5%；

另外，康臣药业的现金及现金等价物（含银行大额存单）为30.4亿元，同比增长25.3%，相较于目前公司36亿港元（约31亿元人民币）的市值，几乎相等，亦是释放出公司价值被低估的信号。从市场反映来看，该财报一经发出，康臣药业的股价一度涨超8%，一定程度上体现出投资者对公司过去一年成绩的认可，以及对未来发展的信心。

在行业“逆行”之时，康臣药业依旧稳步前行，究其根本主要在于两方面：

一方面，康臣药业全力夯实“1+6”产品线，在已拥有丰富商业化产品组合的同时，开启战略合作研发新模式，不断开发创新药物，加强巩固公司在肾科、造影剂领域的市场地位。

另一方面，康臣药业还在积极完善营销战略，采取降低成本和提高效率的措施。在推进生产基地设备改造升级的同时，加大市场拓展力度，进一步扩大公司在国内外的销售网络布局。

1、以肾科为核心，构筑多专科生态链

一直以来，康臣药业通过全力打造“1+6”产品线的商业模式，使其在行业竞争中拥有深厚的产品组合和全方位的竞争优势。

换句话来说，康臣药业以肾科为旗舰，持续推动肾科、影像产品线向纵深发展，妇儿产品快速突破上量，拓展骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品的商业模式，逐步向成为国内多专科领先的一流医药企业的目标迈进。

多元丰富的产品矩阵既为康臣药业提供了高质量增长的有力引擎，又大幅提升了其抗风险能力。

值得一提的是，2022年，康臣药业有尿毒清颗粒、益肾化湿颗粒等共67个品种进入2022版国家医保目录，意味着公司产品从临床价值、患者获益等维度均高度匹配国家医保局要求。

在“1”产品线中，肾科作为康臣药业的核心战略板块，持续实现高速增长。

2022年，康臣药业肾科系列产品线取得收入15.7亿元，同比增长15.0%，终端医疗机构覆盖数量超3.2万家，药店覆盖数量约24万家，商业化版图持续扩增，取得显著成效。

作为中成药治疗慢性肾脏病（CKD）的开拓者，康臣药业旗下打造的两大王牌产品——尿毒清颗粒和益肾化湿颗粒，奠定了公司在我国肾科领域的领先地位。

2022年，独家品种尿毒清颗粒实现收入15.0亿元，同比增长14.4%。该产品不仅获得《中成药治疗糖尿病肾脏病临床应用专家共识》强推荐，可用于治疗糖尿病肾病，还荣登《中成药治疗慢性肾脏病3-5期（非透析）临床应用指南（2020）》唯一“强推荐”级中成药。

益肾化湿颗粒收入同比增长31.1%，获得《糖尿病肾病病症结合诊疗指南》1A级强推荐，可有效降低尿蛋白，延缓肾功能受损。

依托于强大的品牌影响力和广受市场认可的临床价值，两大肾科核心产品在过去一年中相互协同，发挥公司在治疗慢性肾脏病方面的优势，实现双核产品驱动。

在“6”产品线中，康臣药业的影像、妇儿等领域齐头并进，多产品蓄势待发。

例如，影像系列中，核磁共振产品和CT产品布局同样取得了积极进展。例如，钆喷酸葡胺注射液市场份额稳步提升，市场排名保持第三位；康乐显碘帕醇注射液在全国20个省成功挂网，累计覆盖244家医院，销售收入取得显著提升。在造影剂集采的大背景下，公司表示，现有造影剂产品已经提交一致性评价注册申报，并预计2024年和2025年将分别有2个CT造影剂和2个MRI造影剂上市。妇儿系列中，源力康（右旋糖酐铁口服溶液）是唯一进入国家基药、医保目录的口服液补铁剂。公司开发50mg更契合临床指南推荐剂量的规格，满足市场多样需求。2022年在规格转换期间，销售额仍创历史新高。

整体而言，持续放量的商业化产品奠定了康臣药业高质量成长的基础，不断提升的盈利能力更是进一步验证了其成长确定性。

此外，康臣药业还积极通过“自主研发+合作研发”的模式，聚焦肾科及影像科领域开发新品，为业绩的可持续增长奠定基础。

2、商业化能力再进阶，构筑牢固价值壁垒

如果说丰富多元的产品管线布局是决定康臣药业未来发展潜力的关键，那么商业化能力则奠定了公司持续成长的基础。

于商业化生产方面，康臣药业整合资源，充分发挥公司自身的规模效应和协同效应，以达到降低成本并提高运作效率的目的。

一方面，广州、内蒙和玉林三大生产基地合力推进设备改造升级，降本增效。另一方面，尽管受到疫情管控等影响，公司在新疆霍尔果斯生产基地的首条中成药颗粒剂全自动生产线仍顺利完工并开始投产，标志着其已正式完成覆盖全国的四大战略产业基地布局。笔者认为，该生产基地有望利用西北地区特别是伊犁河谷地区及“一带一路”中亚沿线国家丰富中草药资源的成本优势，进一步降低公司运营成本。

于商业化销售方面，康臣药业在加强提升自身生产销售能力的同时，还抓住互联网时代下的机遇，探索零售电商模式，线上线下多渠道销售开花结果。

线上渠道中，康臣药业2022年电商销售超6500万元，同比大增120%。值得注意的是，公司自2020年起开始发展电商销售模式，短短两年的时间，销售额便由2000万元增至6500万元，取得了长足发展和进步，充分验证了公司采取零售电商模式的正确性。

线下渠道中，康臣药业坚持“深度分销，细分市场、分类管理”的营销战略，已成立了一个约2000人的学术营销团队。目前公司不仅在全国覆盖约4.1万家医院，还覆盖了超40万家药店，构建了成熟、稳定、多层次的营销服务体系。

依托于在市场中多年的经验积累和广泛的销售渠道，公司在产品推广上取得显著成果。例如，肾科板块中益肾化湿颗粒收入同比增长31.1%；妇儿板块中源力康在2022年销售额创历史新高。

另外，康臣药业作为国内为数不多能做中药出口的药企，2022年在全球经济承压下，逆势取得超2200万元的外贸收入。与此同时，公司推动商业化版图扩张的进程持续取得积极成效，完成了湿毒清胶囊在泰国的注册审批和金装正骨水在美国的注册审批。截至目前，公司产品已在28个国家进行销售。

在笔者看来，依托于在医院端多年的行业积累，康臣药业建立起强大的品牌知名度，产品广受市场认可和信任，叠加玉林制药OTC端“品牌+渠道+终端”战略改革也已取得成效，彰显出康臣药业较强的综合竞争力。

面对去年宏观环境带来的挑战，康臣药业主动调整战略以适应市场变化，持续降本增效并开拓新商业化销售模式，为后面的发展奠定了坚实的根基。

3、结语

站在中药行业的发展趋势上来看，尽管2022年中药板块的表现有所承压，但以中长期视角而言，随着2023年疫情放开、经济复苏，中药板块有望迎来全新发展的机遇。

可以看到，政策作为影响行业发展的关键因素，长期以来政策对于中药行业的发展均是支持态度。尤其是2022年发布的《“十四五”中医药发展规划》是首个以国务院名义印发的中医药5年规划，更加明确了国家发展中医药的决心。

同时，对于后疫情时代下的中药行情修复，天风证券指出，随着板块业绩不断兑现，政策持续利好下的中药板块估值有望形成系统性修复。

赛道之中，康臣药业作为中药领域的领头企业，无论是在产品管线、商业化兑现能力，还是现金流等方面，已形成公司的长期核心竞争力，正是符合笔者在开头所提到的资质。在笔者看来，康臣药业的下一轮成长周期轨迹正逐渐清晰。

同时，从市场角度而言，公司荣获《中国中药企业TOP100》、《中国品牌价值评价榜单》、《2022年中成药综合竞争力50强》等多个头衔也已彰显出其综合资质获得市场及业内的高度认可和肯定。

对于后续发展趋势，康臣药业的管理层在业绩会上表示，公司将会在持续稳固自身在慢性肾病中成药市场优势的同时，加大研发投入快速进军小分子化药乃至生物药市场，为公司下一个十年奠定一个更扎实的基础，从而助力长期业绩空间的成长。

回到估值角度来看，据Wind数据显示，康臣药业的估值在过往五年中处于中值偏下水平。随着市场阴霾扫尽，公司持续释放利润，未来估值有望迎来修复契机。

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