”假如美国和欧洲的通胀高企或再往上发展，美联储降息的趋势可能会放缓，此时择时是有必要的。可能需要更灵活地配置一些资产。”

“对于另类资产，现在有很多的投资机会。2022年出现了股债同跌的情况。但另类大部分是投资于房地产或者基建之类的实物资产，与股债相关性低，而且也有不错的回报，现在是一个很好的进入点。”

“比较看好基础建设，尤其是欧洲一些再生能源基建。这些和人为金融风险是完全分开的，加入到传统股债里，可以给客户提供有效的抗通胀和抗回撤保护。”

“短期要抓紧市场的错配机会，中期关注现金流稳定性和确定性较高的投资，长期关注科技、人工智能、医疗，或者环保领域投资。如果投入对的大趋势，出来的回报是很可观的。”

以上是好买财富“2023全球投资臻享会”圆桌论坛上分享的精彩观点。

2023年尚未过半，我们已经目睹了许多海内外的变化。从欧美银行业动荡到产油国联合减产，美国正面临着抗通胀和防风险的两难局面。至此，故事还未完结，变化仍在继续，可以说是一段充满“危”与“机”的历史。

而处在历史进程中的我们，也充满了大大小小的疑问。硅谷银行等海外风险事件对投资者究竟有哪些影响？资产配置中，另类投资和ESG投资有哪些真实好处？在当前充满不确定的环境下，未来海外投资的方向何在？

4月14日，好买财富“2023全球投资臻享会”在香港成功举办。会议上，围绕上述投资者最关心的全球经济形势、海外资产配置等问题，好买香港国际财富事业部负责人涂见良、安本资管亚太地区分销董事朱晓菲、JP  Morgan另类投资方案亚太总监梁肇麟、德意志资管亚太区ESG专家郑子晴展开对话，分享了对海外投资的思考与研判。

关于海外风险

不需要过分恐慌

涂见良：去年我们经历了非常难熬的投资市场，市场表现也和疫情有很大的关系，大家普遍感受到投资非常困难。近期投资者人最关注的美国硅谷银行等银行端暴雷事件，各位如何看待其影响呢？ 

朱晓菲：2008年的雷曼兄弟破产是100年才可能发生一次的系统性风险事件，当时在雷曼工作的我有所经历。这一次，我认为瑞信非常幸运，危机之时瑞士政府相对有所准备，安排瑞银收购了瑞信，避免2008年金融危机再次发生。其实硅谷银行倒闭也给了美联储一个非常大的提醒，提醒他们必须要考虑和保持金融市场和金融系统的稳定。

风险事件之后到3月底，欧洲、美国股票其实还是有一个不错的回报，没有像2008年一样出现比较大的跳水。银行业风险事件短期看是稍微利好的，但长期来看，其他中小美国银行可能会遭到冲击。

由于美国中小银行有约60%的贷款是面向商业地产的，所以在未来的12个月内，我们会看见美国商业地产会有一定性的下滑。除此之外，有一些上市的大盘股公司的利润可能也会稍微收紧一些。我们认为大家要开始布局，但是资产配置是非常重要的，大家不要把鸡蛋放在一个篮子里。

郑子晴：我们的一个重要观点是要区分银行爆雷到底是系统性的问题，还是个别的情况。具体从两个角度出发：

第一，硅谷银行出现了客户挤兑的情况，由于他的客户里面有很多科创公司，这些公司的存款都会大于美国存款保险担保的25万美金，因此这些客户会被负面消息刺激而去挤兑，因此不一定全部的银行都会受到这一点的影响。

第二，由于硅谷银行买了很多长期债券，且买入的时间点是2021年底，基本是债券最高的时候，而其他银行相比放贷业务占比较高，在利率上升的时候，这些银行反而从中赚到更多钱了。那从这一点来看，也不一定是其他银行都受到影响。当然，硅谷银行倒闭不会只影响到利益相关者，也会有一些其他更宽泛的影响，之后需要留意有相似资产特点的其他地区性银行是否受到影响。我们目前对银行业，包括欧洲银行还是有一定信心的。

主持人：美国快节奏的加息接近尾声，各位如何看待美国市场经济即将面临衰退和资产投资价值减损的说法？

梁肇麟：公司估值一般有两个方法，第一是从市场上找一些可比公司，然后得到不同的倍数，另一个是计算现金流的折现价值，如果折现率越高，那么估值就越低。加息会影响到折现率。对于硅谷银行，其存款减少有部分原因是上游很多创投公司的估值降低，于是可以投资的钱减少，所以导致存款减少。

另外，对于投资类型而言，以往5到10年大部分股票都是成长类型的，所以当它们价格下跌的时候，我们会有一种进入了衰退期的错觉。实际上是很多投资者也从成长型投资转到了价值型投资，其实现在是一个转型阶段，而非衰退。

对于另类资产，现在有很多的投资机会。一方面传统股债的估值较高，并且这两类资产的相关性也越来越高，会出现2022年股债同跌的情况。但另类由于大部分是投资于房地产或者基建之类的实物资产，与股债相关性低，而且也有不错的回报，现在是一个很好的进入点。

关于另类资产

提供多元化和传统收益补充

涂见良：请问梁总，另类资产投资应该如何去定义？我们怎么利用另类资产去应对市场beta的走势呢？

梁肇麟：大部分另类资产是还没有上市的一些资产，比如实物资产、不动产，其次是私募股权或者是私募债。另外就是大家比较熟悉的各种基金，但它们采用的策略是比较宽松的，也可以做多和做空。

对于不动产，里面有很多不同类别的资产，包括商用的、住宅，这些资产在美国或者一些刚兴起的城市都有。有一些是比较成熟的，比如已经建好十几年了，甚至有很多的住客在里面，还有一些是新建的，不同类别风险也会不一样。

那现在来说，我们比较看好一些实物资产，比如基建，包括电、水、煤相关的建设。以发电为例，很多项目会和电力供应等下游公司签订5-20年的比较长期的价格合约，或者是合同中设计一些抗通胀，或是和能源挂钩的协议。因此，这类资产不论市场怎么走，只要合同条款OK，我们的投资回报也是可以估计的。

涂见良：另类投资对于投资者做资产配置时扮演了什么角色？

梁肇麟：另类资产和传统股债资产结合，起到了一个多元化的作用。比如去年股债大跌，但另类资产是上涨的。另类资产还可以参与一些未上市的公司，和传统资产有所不同。

总的来说有三个作用：第一，多元化投资；第二，可以获得比传统资产更高的超额收益，这部分是由于很多公司大部分的价值创造都是在上市之前就实现了，因此参与私募股权市场可以获得这部分较高的回报；第三，另类投资下，比如不动产的租金收入能提供稳定现金流，这些都可以分派出去，能实现在传统股债收益之上的补充和提升。

涂见良：另类投资看起来并不是一种单独的投资，而是一种配置的理念。请问朱总是怎么看待另类投资的，为什么我们会建议客户在组合里配置一定的另类资产？

朱晓菲：像去年股债双杀的状况越来越多，十几年前通过股债平衡组合来实现抗风险和回撤的保护效果也在慢慢减弱。我们也为客户考虑建立了一个组合，比如股债占50%，另外配置一些流动性较好的上市的另类资产，比如基础建设。

我们现在比较看好基础建设，尤其是欧洲一些再生能源基建，可以帮大家参与一个具有稳定现金流的ESG项目。这些风田和太阳能田的风险就是气候风险，和人为金融风险是完全分开的，加入到传统股债里，可以给客户提供有效的抗通胀和抗回撤保护。

关于ESG投资

未来政策导向或更明晰

涂见良：近一些年我们非常的倡导ESG的投资，但是很多投资人会直接地认为ESG就是新能源。请问ESG投资应该如何理解？我们应该如何挑选ESG投资？

郑子晴：这几年ESG发生了很多改变，包括一些重要政策有了很大发展，比如气候变化、节能减排等。目前中国的目标是2060年实现净零，其他国家也有了净零目标。随着政策面的支持，ESG从2018到2021年涨了很多，到去年因为俄乌战争和欧洲能源危机，才出现了下滑，大概只有以前的1/3或1/4。

对于ESG的理解，现在有的基金也加入了ESG的考量，但的确过去几年大家对一些法律法规框架的理解有一点不一样，很多资管同业也受到影响。过去一两年，市场上会有一个慢慢适应和调整的阶段。今年，欧盟也推出最新法规对ESG基金的标准做出规定，未来大家会有更加清晰的理解。

涂见良：对投资者而言，参与ESG基金投资有什么真实的好处？比如收益，波动或者其他哪个层面上具备加入资产配置的意义？

郑子晴：首先，对于不是主题基金，只是在基金中加入ESG因素作为筛选的情况下，只要筛选的机制足够严格，那也可以算是一个ESG基金。如果股票发行人有发生比如环境或安全之类的重大事件，这些事项都是在ESG框架里的。由于有政策支持在，很多这类的事件会对股价有影响，ESG可以作为筛选发挥作用。这类基金在2021年有比其他基金更优异的业绩表现，去年是比较特别的一年，暂时没看到持续性，今年可以继续关注ESG的发展。

其次，如果是主题基金，比如再生能源主题的，我们也在关注。目前整体看还没有非常明显的突出表现，更多的还是看具体个股的本身属性。

关于择时

适度灵活配置应对黑天鹅

涂见良：一般来说，择时对长期收益的占比不是那么多。请问择时在当下是否会是一种选择，是否在不同的环境中可以有不同的配置判断？

朱晓菲：去年有看到一些比较好的资产，比如石油能源股、东南亚国家服务业放开后的东南亚股市，包括很多价值股的回报都是非常好的。未来12个月，择时可能发生在可能的黑天鹅事件爆发的时候。假如美国和欧洲的通胀高企或再往上发展，那这种情况下美联储降息的趋势可能会放缓，此时择时是有必要的。可能需要更灵活地配置一些资产。比如可能会建议客户配置一些比较稳健的现金流，比较有确定性的一些资产，像另类的基建资产，或者是在市场上做一些期权操作。

梁肇麟：从另类的角度来看的话，我觉得择时的重要性不太高。我们首先需要分散地多元化投资，分散到另类资产。然后在另类中，中短期选择基建或者其他现金流比较稳定的公司，那么在应对黑天鹅上也有一定的确定性。其次，关注长期大趋势的切入时间点，比如说现在的人工智能、环保，或者是一些医疗方面的，由于当前估值下跌，可以适度择时参与大趋势，等5-10年出来之后结果也会很好。

关于未来方向

长期要关注大趋势

涂见良：在当前的环境下，三位嘉宾能否谈谈整体的投资方向和具体的配置建议？

郑子晴：当前环境下，很难预测未来怎么走。对于今年，我们整体觉得不会特别差，但也不会特别好。在加息方面，我们估计五月是最后一次加息，同时我们估计美国经济会温和放缓。ESG不像另类资产可以很独立地去看，它是融入到整体的每个细节里去考量的，如果投资者能对ESG增加理解是很好的，未来随着政策法规的出台，ESG对金融市场的影响也会更明晰。另外，可以关注ESG主题中比如再生能源转型的一些基建投资。

梁肇麟：有三个方向。第一，短期要抓紧市场的错配机会。当前传统股债市场的波动性很大，对冲基金是一个很好的工具；第二，中期关注现金流稳定性和确定性较高的投资，比如基建；第三，长期关注科技、人工智能、医疗，或者环保领域投资，这些都是现在全世界在讲的比较大的议题，也是我们生活的一部分。如果投入对的大趋势，出来的回报是很可观的。

朱晓菲：具体投资上，第一，债券上看好较长的债券，比如5-6年的久期债券；第二，股票这一块相比欧美市场更看好新市场股票，今年增长最快的国家是中国，中国旅游业一打开，受益者还是东南亚国家；第三，汇率方面，如果美联储下个月最后一次升息，我们今年会比较看好日元。

最后，股票类型上，我们今年是看好小盘股的，在几十年的经济周期可以看到，每次美国和欧洲衰退，反弹最快的就是小盘股。关于ESG方面，我们建议大家加入一些另类的基础建设，例如再生新能源的配置，这样对大家组合的长期投资回报会有一定好处。

涂见良：有时候我们感觉一些管理人在分享策略的时候会直接选赛道，好像和海外策略沟通不太一样。因为整个海外投资会参与比较多的市场，需要我们全部纳入一起看。所以在国内配置上我们可以做一些投资方向的积极选择，在海外则着重“配置”二字。

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