近期，巴菲特在东京接受采访表示：“他看好日股，并将考虑加码对日股的投资”。

巴菲已将在日本五大商社的持股增至7.4%，这是伯克希尔在美国以外的最大投资。

根据彭博数据，自2020年以来，巴菲特在日本贸易公司的头寸中，获得了45亿美元的收益。

巴菲特为什么看好日本？逻辑是这样的： 

23年以来日本股市上涨，核心背景是：疫后复苏+能源价格回落。往后看，日本服务业需求仍有较大恢复空间；日本制造业景气下行最快的阶段大概率已经过去。

众所周知日本经济低速增长，但股市的长期回报却很高，年化回报率超过10%。

谜一样？

答案是：深度参与全球价值链，依靠企业ROE的持续提升获得长期回报。

日本股市上涨，主要依靠盈利能力提升，而非估值扩张。

2012年以来，日本股市的估值中枢基本保持稳定，日股持续走高，关键在于企业ROE持续提升。全球产业链中的龙头公司占比较高，因而具备更强的盈利能力和稳定的现金流。 

巴菲特为什么买日股？

通过低融资成本+低估值+稳定高现金回报，获取丰厚套利空间。

1）日本拥有全球近乎最廉价的融资成本，日本资本市场有更好的赔率。

巴菲特自2019年起连续四年发行千亿日元规模的日元债，获得了大量便宜日元，为避免跨境投资带来资本流动与汇率风险，需要投资日本当地标的，同时也能使公司的投资资产更加多样化。

2）五大商社符合巴菲特低估值偏好。

日本五大商社所在资本品行业估值显著低于日本股市平均水平，且五大商社估值估值显著低于资本品行业的整体估值。

3）近年来大宗商品价格中枢抬升，资本开支减少，上游资源品行业的现金奶牛属性逐步体现，分红回报稳定提升。

日本五大商社主要收益来源于金属矿产、能源、农业领域等上游商品，2021年以来全球资源品大幅涨价下带动五大商社的归母利润均实现明显提升。同时2017年起股息率、分红比例逐年上升并维持较高位置。

未来五大商社或将提供稳定的现金分红回报，叠加日本较低的负债成本，能够实现长期稳定的回报。 

巴菲特买的五大日本商社股，估值很低。 

日经225当前估值水平处于中性偏高水平（80%分位数），约为23倍；但是商社股所属GICS二级行业——资本品的估值在整体日经225中偏低，为14倍。五大商社股股PE估值为5-8倍，大幅低于资本品行业估值平均。 

日本五大商社的主要收入来源，为金属矿产、能源、农业领域，主要集中于上游资源品。 

从营业收入上看，2021年五大商社排名靠前的业务分别为： 

1）三菱商事：石油化工产品、消费、金属； 

2）三井物产：化学品、工业、能源； 

3）住友商事：资源和化学、金属； 

4）伊藤忠商事：食品、化学品及能源； 

5）丸红：农业、粮食、食品零售、能源等。 

对当前投资的启示：

低增长高通胀的类滞胀环境下，高分红、高现金流超额收益明显。2021年以来，全球利率中枢上行，全球高股息板块跑赢，A股市场上以中特估为代表的的高股息板块，超额收益明显。

从当前市场融资成本和股市现金回报率之间套利空间来看，日股（2.8%）A股（1.2%）美股（0.1%）港股（-0.2%）。分红率和ROE的提升，将推升低估值大盘股的配置价值。

$招商银行(SH600036)$

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