收入分析与未来展望

在过去的三年里，$百胜中国(HK|09987)$$百胜中国(NYSE|YUMC)$的收入一直受到疫情导致的旅行限制和封锁的影响。为了应对疫情造成的业务中断，该公司开始专注于外卖业务，并将其配送服务从2019年的20%增加到了2022年的39%，这有助于部分抵消其堂食收入下降带来的影响。

虽然百胜中国的收入在2022年第四季度，仍在继续增长，但12月月份确诊病例的激增还是导致它的客流量出现了下降以及线下门店的关闭，而且由于骑手和员工生病，百胜中国的劳动力也出现了短缺。因此，百胜中国的同店销售额在2022年第四季度同比下降了4%，总销售额也同比下降了8.9%，至20.8亿美元。但是排除外汇影响，按固定汇率计算的话，百胜中国的总销售额增长了2%。

展望未来，猛兽财经认为随着中国经济的重新开放、消费者对堂食需求的重新恢复以及产品价格上涨等因素的推动，百胜中国在未来还是有很好的增长潜力的。

在被疫情限制了三年之后，中国经济终于又重新开放了，随着出行限制逐的渐放松，这应该会导致百胜中国的销售额上升。比如今年春节期间，随着中国全面解除对疫情的限制，百胜中国的同店销售额就出现了同比增长。更重要的是，在过去的3年里，由于疫情相关的挑战，很多餐饮企业都倒闭了，而百胜中国的市场份额却在增加，这对百胜中国的增长来说也是个好兆头。

此外，百胜中国还计划通过提高产品价格来保护自己免受通货膨胀的影响。所以猛兽财经预计百胜中国的同店销售额还会继续增长。然而，由于宏观经济环境的不确定性和不断上升的通货膨胀，人们在消费支出方面变得很谨慎。为了刺激消费者消费，百胜中国正在通过开展促销活动来扩大销售额和减轻通货膨胀环境下消费者对价格敏感的影响。在过去的一年里，百胜中国已经成功开展了很多次促销活动，比如肯德基的“疯狂星期四”以及“周日疯狂拼”等，这些促销活动不但为百胜中国吸引了大量的客流量，也推动了其周末的销售额。

除了促销活动，百胜中国还通过推出不同价位的新产品来吸引消费者。尽管在过去的三年里爆发了疫情，但百胜中国依然会在每年推出约500款新产品，从而推动销售额增长。例如，肯德基新推出的多汁全鸡牛肉汉堡在2022年第四季度的销售额已经占到了肯德基总销售额的5%。而且百胜中国还在继续推出新口味，例如在春节推出的辣卤风味全鸡。猛兽财经预计这些新产品在未来将会继续为百胜中国吸引更多的客流量，并支持其销售额的进一步增长。

从长远来看，随着门店数量的增加，百胜中国也有着巨大的增长潜力。尽管面临与疫情相关的挑战，但自2019年第四季度以来，百胜中国的新店数量已经增加了约40%，达到了12947家。而且为了缩小门店之间的差距和增加一线城市的门店密度，百胜中国还在很多一线和低线城市开设了新店。

（百胜中国的门店增长数量，来源：百胜中国财报）

虽然在一线城市的扩张可以帮助百胜中国缩小门店之间的差距，并增加门店密度，但在低线城市的扩张也有着巨大的机会。2023年，百胜中国设定的目标是新开1100-1300家门店，这一数量比2022年第四季度增长了8.5%-10%。因此，猛兽财经认为百胜中国的新店扩张战略将会继续推动其未来几年的销售额增长，总体而言，我们对该公司的增长前景持乐观态度。

利润分析与未来展望

在整个疫情，由于业务遭受了巨大压力，百胜中国的利润受到了员工工资上涨和销售去杠杆化的负面影响。在疫情限制更严格的季度，销售去杠杆化的影响也更加明显。

在2022年第四季度，百胜中国利润率也受到了销售去杠杆化的影响，但该公司已经通过消减成本和提高劳动生产效率的措施抵消了这一影响。此外，来自政府的临时救助基金(包括1200万美元的租金减免)也有助于减轻百胜中国销售去杠杆化的影响。因此，百胜中国的总利润率同比增长了290个基点至10.4%，而调整后的营业利润率也增长120个基点至1.9%。

（百胜中国的利润率和调整后的营业利润率，来源：百胜中国财报）

展望未来，猛兽财经相信百胜中国的利润和利润率应该会继续增长。因为过去三年中，对其利润率产生负面影响的最大因素：销售去杠杆化，已经随着中国经济的重新开放得到了逐渐缓解。

此外，在过去的几年里，百胜中国一直致力于通过先进技术增强其供应链网络来提高劳动生产效率和单位经济效益。例如，通过使用物联网和人工智能技术使冷冻生食产品的实时供应链监控成为可能。该系统可以监控运输中产品的温度，包括在任何给定时间运送到门店的所有冷藏车，以及冷藏设施。所有检测到的异常情况都会通过GPS网络发送到百胜中国的数字呼叫中心，然后公司会联系相关的司机或操作员来解决问题并减少浪费。

百胜中国还利用自动化存储等技术来提高其物流中心的运营效率。它还在肯德基推出了智能订单系统，该系统使用人工智能来更准确地预测顾客需求，并推荐食物准备计划，以最大限度地减少缺货和浪费，并减少顾客的等待时间。因此，猛兽财经预计通过在技术上的投入，百胜中国的生产效率将进一步提高，利润率也将进一步恢复。

此外，该公司正计划通过提高产品价格，来抵消通货膨胀带来的影响，这将支持其利润率的回升。因此，猛兽财经对百胜中国未来几年的利润率增长前景持乐观态度。

结论

百胜中国目前的预期市盈率为32.18倍，基于市场预计的百胜中国2023财年1.97美元的每股收益和2024财年2.38美元的每股收益，猛兽财经计算出百胜中国2024财年的预期市盈率为26.60倍，这远低于其5年历史平均预期市盈率（5年历史平均预期市盈率为34.23倍）。

由于中国已经全面解除了对疫情的限制，百胜中国未来仍具有强劲的增长前景，收入也将受益于疫情期间的市场份额增长、对堂食服务的压抑需求、价格上涨、新产品发布和促销活动的推动。

随着销售去杠杆化的影响减轻，百胜中国的利润率也有望恢复。虽然在过去几年中，百胜中国的业绩受到了疫情的影响，但猛兽财经相信该公司在未来几年应该会出现良好的复苏。

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