5月4日凌晨，美联储公布最新利率决议，如期加息25个基点，将联邦基准利率升至5%至5.25%的目标区间。这已是去年3月以来美联储连续第10次加息，为全球金融危机以来的最高水平。

市场普遍预期，这可能是美联储本轮的最后一次加息，也将决定着美股、美债、美元、黄金等资产后续的命运。那么，当前主导美联储货币政策拐点的主要因素有哪些？如果货币政策转向，对于资产配置又释放了哪些信号呢？

一季度GDP增速大幅放缓

美国经济走到那一步了？

近期，美国公布的各项经济表现不佳，核心通胀依然强劲，非农数据大幅降温，经济衰退担忧升温。我们首先从以下几个数据分项入手，来分析美国当前的经济形势。

一季度GDP增速超预期放缓

4月27日，美国商务部经济分析局公布数据显示，美国一季度实际GDP年化季环比初值为1.1%，连续两个季度放缓。不仅较前值的2.6%大幅放缓，且远不及预期的1.9%。

2023年美国经济开局不利，一季度GDP增速超预期放缓，且通胀保持韧性，美联储后续的货币政策路径再次变得扑朔迷离。

通胀：CPI高位回落，但放缓幅度和节奏并非一帆风顺

从通胀数据来看，美国劳工部3月公布的数据显示，3月份美国CPI同比上升5.0%，较2月份的6.0%继续回落；核心CPI在3月最新为5.6%，略高于前月的5.5%。通胀在下行通道中，符合前期预期，但核心通胀下行速度较为缓慢。

虽然美国通胀向下的速度高于预期，但仍高于2%的长期目标。在通胀降速幅度和节奏仍存疑的背景下，“抗通胀”与“防风险”之间的矛盾可能将持续。对于美联储来说，其未来加息前路或将更为复杂。

就业：新增非农数据有所下行，劳动力市场降温

从就业数据来看，3月新增非农就业人数为23.6万，为2020年12月以来最小增幅。ADP就业人数增加14.5万，远低于预期的21万和前值26万，同时工资增长放缓，这表明企业对劳动力的需求有所下降，就业市场有一定降温迹象。

整体来看，当前美国经济增速放缓，通胀下降依然较为缓慢，再加上近期银行业危机出现重启迹象，美联储后续的货币路径依然笼罩在迷局之中。后续进程的具体拐点，需要结合外部事件冲击程度，以及经济数据的表现等要素进一步进行观察。

如果加息停止或转向降息

各类资产如何表现？

在此前的文章中，我们曾复盘过美联储过去40年以来的加息和降息进程。（详见又加息25bp！四张图，带你秒懂美联储40年加息简史）从历史数据可以看出，当经济衰退、通胀见顶，或是重大危机事件爆发时，美联储可能启动降息进程推动经济恢复。

本次美联储决议的结果，对于全球金融市场而言至关重要。虽然我们尚且不能确定这是否是美联储的最后一次加息，但市场已经开始提前交易年内降息的预期，并探讨对各类资产的影响。接下来我们来探讨，如果美联储停止加息甚至转向降息，美股、美债、美元货基、黄金等资产可能会如何表现？

美股：短期推升估值，中长期回归基本面

今年以来，A股市场持续震荡之际，美股市场已走出一波较为亮眼的上涨行情。截至4月27日收盘，标普500今年来累计上涨7.71%，纳斯达克指数累计上涨16.01%，在全球市场表现亮眼。

展望后续市场，判断美股的投资价值主要从分子端的盈利和分母端的估值两方面来看。在加息停止或是转向降息的条件下，市场对于企业盈利水平有充分预期，因此分子端不会出现明显变化，而降息将直接导致分母端的贴现率下降，从而推升股票估值。

从盈利端来看，去年呈现盈利向好的行业整体出现增长上的明显放缓，而去年盈利衰退明显的科技类行业，则出现了显著的边际向好迹象，整体上仍需持续关注盈利预期触底的进程。如果美国经济进入入快速地下行周期，分子端会超预期承压，美股可能会出现阶段性回调。

美债：美国国债和信用债的配置价值上升

由于美联储降息会直接导致基准利率下行，无风险利率和信用风险利率随之下行，债券价格上升，美国国债和信用债的配置价值可能上升。

在SVB事件爆发后，无信用风险的国债收益率快速下行。一周时间内，一年期国债收益率由5.18%下行至4.19%，两年期国债收益率由4.90%下行至3.93%。前期较长时间维持在高收益率，叠加风险事件后，短债的避险属性快速显现。

从期限角度来看，短期国债受到降息的影响比长期国债更大，收益率下降幅度更高，短期来看确定性可能更强。

美元货基：短期利率变化不大，如开启降息须关注风险

近期欧美银行业危机持续发酵，避险情绪升温，海外货币基金再次大举吸引了美国居民存款的流入，规模不断攀升。

随着加息进入尾声阶段，但货币政策拐点未现，预计利率短期内还将在高位维持一段时间，现阶段美元货币基金的配置性价比依然较高。往往在加息结束甚至开始降息初始阶段，货币基金的规模仍会持续增加，但需要关注后续降息带来的风险因素。

现货黄金：短期可能形成阶段性行情

近期由于欧美银行业风波等外部冲击，以黄金为代表的避险资产吸引了众多投资者关注。近一个月以来，COMEX黄金价格持续维持在2000美元/盎司的高位水平，黄金市场迎来新一轮的“牛市”。

今年以来，全球宏观环境，包含潜在的经济衰退风险，以及美联储加息周期见顶的可能性，都利于黄金表现。由于黄金价格走势和美国利率有着长期稳定的负相关关系，降息之后美国名义利率降低，黄金价格大概率可能上涨，短期或形成阶段性行情。#或是最后一加！美联储如期加息25基点#

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