皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

近期的日本股市一飞冲天，吸引了全球投资者的目光。到5月23日，日经225指数最高达到31352.53点，创下1990年8月以来近33年的新高，同时这也是日本泡沫经济崩溃以来的新高点。如此以来，日经指数5月的涨幅就达到了8.65%；而2023年以来的涨幅更是达到了20%，让一衣带水的A股市场的投资者羡慕不已。

或许A股市场的投资者一直都在羡慕“别人的股市”。最近十几年，A股除了有过短暂的疯牛行情之外，一直都在3000点区间同时也是A股市场历史的半山腰上爬行。这其中，美股走出了13年的长牛，并一再创出历史新高。如今美股创新高的进程受阻了，日本股市又接过了接力棒，创出了33年的新高，而A股却还在3200点附近连续大跌。在日本投资者的财富创新高的同时，A股投资者的财富却在大幅缩水。如此一来，A股市场的投资者又如何不羡慕日本股市呢？

日本股市为何能创出33年的新高？为此，市场人士已经给出了各种各样的分析。比如，日本经济基本面有所好转，日本股市走势与经济景气度高度相关，疫后复苏叠加能源价格回落带动日本经济边际改善是2023年以来日本股市上涨的重要宏观背景。

又比如，以巴菲特为代表的外资机构大幅加仓日本股票，推动日本股市大涨。巴菲特此前表示，正在考虑增加对日本股票的投资。他已加仓日本五大商社。而继巴菲特之后，黑石CEO史蒂芬施瓦茨曼也跟着拜访了岸田。私募股权基金KKR的亨利克拉维斯正与日本投资对象企业交流；对冲基金巨头肯格里芬率领的美国城堡投资将15年来首次在日本开设基地；LVMH集团旗下基金L Catterton也计划扩大在日本投资。

再比如，日股低估值和高分红引来投资者关注。近年来日本企业增加了股票回购的规模，疫情之后股市的回购，叠加分红的收益率逐步回到历史高位，今年一季度达到3.94%，推动了日本股市的上涨。

其实，就经济的好转来说，中国经济更优于日本经济。而且日本经济的复苏，在一定程度上还依赖于中国经济的支持。如果中国拒绝进口日本商品，如果中国游客拒绝赴日本旅游，那么，日本经济的好转就会大打折扣。所以，就经济好转而言，中国股市更应该走出优于日本股市的走势来，但事实并非如此。

日本股市为什么能够从日本泡沫经济崩溃的低谷中走出来，甚至创出33年来的新高？至关重要的一点，就是日本政府对股市的支持，让日本的投资者能够从投资中获益，从而增强投资者对日本股市的信心以及对日本经济的信心，从而更好地带动日本股市的振兴。或者换一句话来说，日本股市突出的是投资功能，而不是融资功能。对于这一点，可以从两点中得到证明。

一是日本央行给市场提供了大量的流动性。2010年，日本央行开始购买ETF；2012年，将购买额度从1.4万亿日元上调至1.6万亿日元；2015年，以每年3万亿日元的速度购买ETF；2017年，额度提升至6万亿日元；2020年，额度增加至12万亿日元……可以说，几乎是日本央行一手买出来了日本股市的大牛市。截至今年3月底，日本央行的ETF保有额达到48万亿日元，成为市场最大的庄家。

二是日本股市的融资是有节制的。以IPO为例，日本股市近年来的IPO数量基本上维持在100家附近。如2022年日本股市的IPO数量是112家；2021年IPO数为126家，这已经排在日本股市史上的第3位和第2位了，其史上IPO最多的一年是2006年，共有188家上市。但A股IPO没有最高只有更高，如最近三年的IPO数量分别为2020年396家、2021年520家、2022年425家，是日本股市所望尘莫及的。

也正因如此，日本股市走出大牛市并创下近33年的新高，这就并不令人意外了。而从这其中，A股市场的投资者也不难找到A股市场一蹶不振的症结所在。毕竟A股市场是一个融资的市场，重视的是股市的融资功能。哪怕目前市场成交低迷，很多个股股价创出年内新低、甚至是历史新低，但A股IPO的进程丝毫没有放缓，甚至近期还受理了650亿募资规模的先正达的IPO申请。在这种市场环境下，投资者对A股的信心自然也就难以提振了，如此一来，A股也就只能在3000点区域徘徊。

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