港股市场与A股市场的诸多差异，曾让许多在A股斩获颇丰的基金经理折戟港股市场。

做好港股投资，需要基金经理有更多的特定市场打磨经历，作为国内港股市场的投资达人，长城港股通价值、长城全球新能源车QDII基金经理曲少杰在公募、私募和保险资管均具有丰富的港股实战经验。在港股市场回探触底之际，这位港股基金经理中稀缺的实战派选手，也向券商中国记者详解了今年港股市场的投资打法。

券商中国记者：与A股相比，今年前期港股市场调整的原因是什么？

曲少杰：市场对宏观经济数据回撤的担心或是港股市场回调的最主要原因，但是我们认为无需过分担忧。一是春节期间的超预期经济读数自然会带来环比回撤，二是参照全球复苏进程，除美国外，大多数国家的经济复苏都不是一蹴而就的直线反弹，而是螺旋式的、反复的回升。

券商中国记者：具体到今年的市场中，请介绍下你个人的基本投资框架和选股理念？

曲少杰：坚持价值投资理念，专注于基本面研究，以龙头股投资为导向，主要投资各行业龙头股票和高股息率股票。选择投资标的时更看重企业长期稳健业绩的增长能力，而不过分追求短期的高增长；挖掘不同行业内的绩优股，分散投资，力争降低风险。希望可以在一定程度上分散风险前提下，取得所投资的一揽子企业良好业绩带来的收益。

券商中国记者：如何看待人民币对美元贬值，以及港股市场即将启动人民币柜台交易？

曲少杰：一方面是美国就业数据超出预期，给美联储更多加息和保持高利率环境的空间，美元加息预期重燃；另一方面是国内经济恢复低于市场预期，在出口和房地产承压情况下，通过刺激消费端还不足以达到全面带动经济恢复的效果。

人民币柜台交易这一新制度将令港股市场成为人民币国际化在资产端的重要组成部分，有助于提升境外机构和个人持有人民币的意愿。港股有望迎来增量的离岸人民币配置资金，且长期有望同时受惠于美元和人民币融资环境，降低上市公司和投资者的融资成本。后续若人民币交易柜台接入港股通，则有助于港股通投资者减少日内汇率波动的风险。港股市场开启人民币交易，一方面可以刺激港股交易量更上台阶；另一方面，对人民币国际化和香港抢占人民币国际化排位也有积极的影响。

券商中国记者：你觉得未来港股市场的风险基本上消除了吗，港股市场未来上行空间多大？

曲少杰：港股近期持续走低，给中资企业和科技股带来一定压力。当前市场已经累积反映了相当多的利空，无论是基本面的内地经济复苏不及预期，还是流动性方面美联储年内不降息的论调，抑或是大国博弈的演绎，都已经在港股和中概股的弱势中较为充分反映。

恒生指数12月前瞻PE较2013年以来的中位数折让1.7个标准差，相对MSCI全球指数前瞻PE 2013年来中值折让1.9个标准差，股权风险溢价处于2013年来64%分位值。港股当前估值再次回到低位区间，配置价值凸显。

长期来看，随着国内经济基本面向好，海外流动性压力缓解，未来港股资金面将得到一定改善，在利好政策支持下有望迎来温和修复及上涨行情。不过仍需持续关注海外风险因素对股市的冲击，尤其是下半年美国经济如果出现衰退情况，港股短期内或将受到一定负面影响。

券商中国记者：港股市场的个股选择，与A股市场投资相比，具有哪些特别的考量因素？是否港股市场更看重核心价值，以及对营收和利润的体量比较看重？

曲少杰：外资在中国香港仍然处于主导地位，外资机构会更加关注基本面，对营收和利润的当期表现是否达到预期以及未来预期的展望会比较看重，同时港股市场对风险溢价也很关注。中国和美国的各类政策和行业上的各种政策都会左右市场的风险偏好。港股市场的资金流入流出受美联储货币政策影响较大，对市场供需多会产生扰动。与A股市场相比，港股的占优行业主要聚焦在以互联网、新能源整车和医疗保健为代表的成长板块，以及银行、保险等国企大公司领域。

券商中国记者：目前消费处于弱复苏状态，随着消费转好，你认为港股市场最大的机会在哪里，是与出行和线下消费相关的板块吗？

曲少杰：5月11日，国家统计局发布数据显示，4月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%。年初以来，国内物价呈现为服务品通胀、工业品通缩特征，与疫后生产快速修复、原材料成本下跌，而终端需求恢复尚不均衡有关。考虑消费渐进式温和复苏、去年同期高基数影响，预计二三季度CPI的同比增速仍将保持低位，四季度或小幅上行。

4月新增融资低于市场预期，居民消费和按揭贷款均弱，与耐用品需求和商品房销售较弱相互印证，同时居民存款仍维持较高增速，指向消费潜力没有完全释放。居民高存款和弱消费组合显示居民信心不足，降低了资金的循环效率和对经济的贡献，因而经济复苏的持续性依赖于居民信心的恢复和对未来收入预期的修复。港股市场的机会主要在于经济修复的确定性提升带来的估值修复。

券商中国记者：注意到你的持仓里面有多只港股体育服装股，你对体育服装行业是怎么看的，是否中国会有类似美股那样庞大市值的公司？ 

曲少杰：体育服饰板块的中长期消费升级趋势将有望带动头部品牌溢价能力提升，利于行业竞争格局改善，进而带来市占率和盈利性的双提升。我们认为，运动鞋服板块由于竞争壁垒和准入门槛较高，龙头品牌竞争格局稳中有升。一季度运动服饰同比实现较高增长， 回弹趋势较好，龙头运动服饰企业对未来展望积极，下半年有望延续回暖势头。预计行业规模及增速将保持双位数提升，且竞争格局逐渐向头部集中。同时内资品牌对外资品牌的替代逐渐显露，内资龙头或将持续增加市场份额。

券商中国记者：互联网公司在经历十几年的周期和野蛮生长后，是否还有新的亮点，你认为这些公司未来是偏价值的还是成长的？

曲少杰：互联网公司的经营拐点已经显现。新能源车在经过一季度的销量滑坡之后销量亦有好转；在AI人工智能布局方面，许多优秀的港股互联网公司具有技术、人才和多场景及落地能力。从估值上看，已经比较充分地反映了市场上的各种悲观预期。从今年一季报情况来看，几个大互联网公司一季报营收同比增长皆有超预期表现。

券商中国记者：与A股市场相比，你认为港股市场适合左侧投资还是右侧投资？

曲少杰：虽然短期看，经济修复的整体动能不是很强，美国货币政策没有进入降息周期，导致近年港股波动较大，但是港股市场的长期投资价值本质上没有恶化，在港上市的互联网、消费、医疗保健、新能源车、银行保险、电力等各个行业的优质公司已经出现经营好转。投资者可以在短期出现较大回调时，寻找时机以一个较为合适的价格买入并持有优质公司，以较长期的投资周期以期穿越短期的波动。

校对：陶谦

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