$趣活(NASDAQ|QH)$ 

由于一些众所周知的原因，这两年很多中国股票价格被大幅杀跌，出于流动性和投资者关注圈的原因，在海外上市的中国股票更容易呈现这种极端估值的情况，因此接下来我们来盘点一下这两年价格被杀至脚踝以及未来可能有潜在的上升机会的一个股票—趣活（QH）。

趣活主营业务其实是即时配送的骑手服务商，以外卖和零售到家业务为主体的的业务都需要骑手进行配送，而在平台和骑手之间，会需要QH这种服务商进行骑手的管理和日常运营。

一般来讲，进行骑手管理的服务商的一般有两种类型，第一种便是趣活这种介于平台和起手之间，主要服务于饿了么和美团这种即时到家业务类型的业务。另外一种则像是顺丰同城，主要服务于头部大KA诸如肯德基和麦当劳这样基于微信小程序端或自身app端的订单。

目前，虽然有着业务多元化的努力，趣活的收入95%以上依旧来自于与骑手相关的管理服务。我们可以简单拆解一下趣活的收入和盈利模型，每有一单配送订单，消费者、商家和补贴等共同构成配送收入，趣活这样的骑手服务商获得配送收入，扣除一定的内部经营费用和利润后支付给骑手形成骑手的配送收入。明眼人都可以推测出这绝不是一个高利润的行业，这是一个需要日复一日持续经营的低利润的行业，最终业务模型的跑通依赖于单量规模以及单均薄利，所以这跟零售一样是一个苦生意，苦的本质就是它的壁垒。

趣活上市三年，基本只有2022年下半年账面实现了盈利，按照管理层的话讲，之前之所以亏损主要是两个原因，一个是上市之后上市前股权激励或投资者优先股有账面确认处理，另外一个则是上市初期趣活聚焦于业务规模的扩张而非赢利，这两个理由还是值得信服的。

当然持续的亏损也是其股价高位脚踝斩90%以上的原因。但趣活究竟能否保持去年下半年以来的盈利呢，一个简单的常识推断就是以外卖为主即时到家服务业态在中国发展已有十年，如果大部分商长期处于亏损状态，又怎么能支撑这个行业的存在和持续繁荣呢？

虽然趣活谈不上有绝对的竞争壁垒，但投资任何时候都讲究一个性价比，苹果再好估值太高的时候也很难给投资者带来短期超额收益。

从最高位跌去超过90%之后，趣活似乎也变得便宜起来，目前趣活市值约8000万人民币，但其账上现金+短期投资 1.6亿，应收减去应付足以支撑其短期债务，所以目前的估值具有安全边际。

同时我们假设骑手服务商这个苦行业利润率极低，即时极端假设只有非常低的净利润率，则目前其年度营收约40亿的规模，对应目前的估值也具有便宜的属性。

无论从美团还是阿里最近的财报，外卖或者泛到家业务似乎逐渐进入正常偏高增长的状态（YoY 20-30%），但距离零增长状态还有一段距离，而且很难假设这个赛道在可预期的时间进入零增长，一个尚有增长的行业、以苦为壁垒和足够便宜的特色，似乎使得趣活值得关注。

另外，美股小公司还要排除一个风险就是管理层不诚信的风险，目前其软银和百度均在列的股东结构和管理层相对较好的背景，似乎都证明了其欺诈可能性不高。

当然，美股市场有个特点，当没有价值发现的时候，对于这些极其小众的行业来说，可能需要主动的市值管理动作--例如回购或者分红--来形成催化剂。

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