“这是价值事务所的第1302篇原创文章”

在最近的文章里，《价值事务所》就农夫山泉、海天、茅台、伊利这四家堪称永续性增长的企业的底层逻辑做了简单的介绍，如果剔除估值因素，农夫山泉可以说是仅次于茅台（或者说高端白酒）的顶级卖水人，他真的就是大自然的搬运工，水的成本可以忽略不计，真正的成本基本就是瓶子和包装。

但大自然的搬运工并非谁都可以当的，咱们国家对水资源开采实行取水许可证制度和有偿使用制度，矿泉水的开采需要同时领取采水许可证、采矿许可证等手续，换句话说就是，天然水资源和坟地产、辅助生殖等一样，都属于稀缺的垄断资源。

加上2022年投产的广西大明山水源地，农夫山泉已经拥有遍布全国的12处优质水源地，而作为竞争对手的恒大冰泉水源只有吉林长白山，昆仑山水源只有青海省昆仑山，西藏 5100水源只有西藏唐古拉山脉，稍微厉害点的百岁山水源也只有广东惠州罗浮山脉、广东从化鳌峰、江西宜春宜丰清水桥、成都浦江，同农夫山泉比起来，就只是小巫见大巫。

有机构做过测算，如果在水源方圆500公里内销售，瓶装水可以获利颇多，一旦超出这个范围，油费、过路费、损耗等等加起来，一瓶矿泉水终端售价必须要在两块五以上才能盈利，这就是农夫的水可以集体卖2元，而百岁山、昆仑山、恒大冰泉至少都要卖三元的核心原因所在。

可以卖一辈子、利润不菲、能越卖越多（逐渐取代因管道老化不能喝的白开水）、没有对手、可以随着居民钱包里的钱增多适当进行消费升级（如两元水升级为三元长白雪），只要农夫山泉的管理层不作死，就是一种很典型的“永续性增长模型”。

至少看到现在，农夫山泉的管理层还进取心十足。

01

价值事务所

一家有农夫精神的企业

刚过去的2022年是个什么样子，想必大家都心中有数，消费企业基本没有一个日子好过的，同样卖水且有永续性增长属性的海天、伊利，一个仅个位数略微增长（伊利），一个还出现个位数略微下滑（海天），尤其下半年，因为有Q4的封控+全民阳，就没几个企业能增长。

但农夫山泉2022全年还是实现了营业总收入334.94亿（同比+12.2%）、归母净利84.95 亿（同比+18.6%）的好成绩，尤其是下半年，营业总收入、归母净利 分别为 161.43、38.87 亿元，分别同比增长 12.9%、23.4%，H2表现还大大优于H1。

真的是没有对比，就没有伤害。

支撑公司业绩逆势高增长的，一方面是基本盘永续性业务包装水，非常稳得住，在一年营收170、180亿的大基数下，仍然能实现7.1%的增长；另一方面是茶饮料实在太能打，2022全年实现营收69.06亿，同比增长50.8%，占公司总营收比例大幅提升5.4个百分点，达到20.8%。

茶饮料之所以增速这么猛，最核心的原因就在于东方树叶，其实同包装水一样，纯天然无糖茶也可以是一个永续性增长的品类，毕竟用糖水取代水不太现实，但用茶水取代水，却是可以做到的，咱们多少老祖宗就是这么过来的。

所长平时也是不喝水只喝茶，这个习惯已经维持了近10年，在家就自己泡（下图为自家的懒人泡茶套装），外出就买东方树叶，至于为啥只买东方树叶，还不是因为很多年前市面上只有东方树叶这一款纯茶卖，买着买着就买习惯了（PS：所长最喜欢东方树叶的青柑普洱和红茶），而且，农夫山泉的渠道做得也确实好，只要你有需求，哪里都能买到他家产品。

其实，从东方树叶的案例也能看出，农夫的管理层有多强。

早在2011年，农夫就参照日本茶饮料行业的历程（无糖茶是茶饮料发展的长期方向）推出东方树叶，可惜那时候无糖茶风口没来，大家的心头爱还是加了一大堆糖和添加剂的冰红茶，东方树叶被列为最难喝饮料Top 5之一。

在2019年之前，东方树叶一直都是款小众饮料，甚至是“整人饮料”（很多人会买难喝Top 5套装送人当“礼物”），销售额一直较低，且一直亏损（到2018年营收才4亿体量），不过，即便亏损，公司也一直在投入研发和市场，在工艺上现在可以做到摆脱香精拥有茶的香味且口味不断丰富，还可以用透明包装。

其实这很难，现在市面上的国产无糖茶，不少是加了香精的（这里所长不点名了，大家可以自行比对配方），要么就是用的全封闭式包装（因为纯茶技术不到位很容易变色），农夫山泉的东方树叶其实是一款难能可贵的产品。

根据《价值事务所》的渠道调研，东方树叶虽然一直没啥动静，但公司铺市动作一直没有落下，铺市率与茶接近（2016年吸取东方树叶教训推出的有糖茶品种），一直养在终端。

正是坐了十年冷板凳，养了十年，才有了2019年兴起的无糖茶风口，2019-2022四年间，农夫山泉的茶饮料收入复合增速高达30%，一年营收近70亿，还在以超50%的超高速度增长（到2022年，东方树叶已经和茶营收对半开了）。

如果仔细看农夫山泉的产品结构，不难发现四大品类包装水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料，每个品类下面的产品其实都不多，主要聚焦在2-3款核心单品上，这2-3款产品基本都是经过深思熟虑的，一边是迎合当下（如有糖果汁、有糖茶、有糖功能饮料），一边则是符合未来的消费趋势产品（如无糖茶、NFC果汁、大包装水）。

除了作为主要收入来源的四大品类外，公司还培育如炭仌咖啡这样的其他品种，按公司的话说，炭仌咖啡也是做好了要长期培育的准备。

隔壁日本的咖啡市场从发展到成熟用了20年的时间，当下国内对咖啡的认知还处于早期阶段（停留在瑞幸培养的咖啡+万物阶段，还不会品尝咖啡的本味），农夫现在推出的专业咖啡产品目前只要求积淀，不追求放量。

这种属于未来的前瞻性新品，从推出到放量，中间往往需要数年甚至更长时间的培育，在这期间，相应企业能否做到坚持投入，其实非常考验管理层的智慧。这有多难，看看在市场上的大家就知道了，有几个人能守10年冷板凳不动摇？有几个人看到别人赚钱自己颗粒无收还能坚持投入？

所以，所长觉得农夫山泉真的是一家具备农夫精神的企业。

除包装水和茶饮外，果汁在NFC的带动下，也逆势实现了10.1%的增长，实现营收28.79亿，占总营收8.7%；四大板块中，只有功能性饮料表现稍差，增长仅3.9%，但好歹也在增长，在2022年的大环境下，不下滑就是胜利。

02

价值事务所

写在最后

在疫情影响以及上游原材料价格上涨双重压力下，2022年的农夫山泉依然逆势实现了不错的增长，充分彰显出公司的韧性。

当下的两大主营，不论包装水还是茶饮料（主要指东方树叶），都堪称永续性增长产品，甚至所长认为，未来，农夫的东方树叶有望成为超越包装水的另一个超级大品种（可以参考隔壁日本当下饮料市场的情况）。

考虑到公司除了两大永续性超级产品外，还有NFC纯果汁、炭仌咖啡这类符合长期趋势的健康专业品种，以及未来可能爆发的其他新品（如气泡茶、打奶茶等），公司的中长期高质量增长基本是无需担忧的。

最后附上市场对农夫山泉2023-2025年净利润的一致预期：97.27亿、113.37亿、131.17亿。

(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？

本文作者可以追加内容哦 !