华泰证券发布研报称，导电炭黑是一种导电剂，是锂电池的重要辅材。较其他导电剂，导电炭黑综合性能较好，是目前主流的导电剂。受益于新能源汽车下游需求的持续增长，预计2027年导电炭黑全球市场空间约76亿元。生产工艺方面，导电炭黑的主要壁垒在于反应炉设备的设计。生产成本方面，该产品的主要成本构成为煤焦油等原材料。市场格局方面，该产品过去主要依赖进口，目前正在加速国产替代，国内企业主要包括黑猫股份(002068.SZ)、焦作和兴、永东股份(002753.SZ)、无锡东恒等。从未来趋势来看，导电炭黑适配于复合导电剂趋势。

导电炭黑为主流锂电导电剂 核心工艺铸就壁垒

华泰证券指出，导电剂是提高锂电池导电性的重要辅材，可以弥补正极材料自身导电性较差的问题，保持负极材料反复膨胀收缩后的导电性能。综合衡量电极电导率提升程度、制浆分散性能、配方用量、成本等特点，导电炭黑的表现较好。根据GGII数据，2022年中国动力电池导电剂中导电炭黑占比为65%。导电炭黑的性能主要由结构性、比表面积、磁性杂质含量决定。锂电级导电炭黑的性能要求较普通炭黑更高，产品性能从低到高可以分为乙炔黑、SP、科琴黑。反应炉是重要反应设备，是导电炭黑生产的核心壁垒，其中炉头中的喷油嘴等部件精度非常关键。

国产化降本为大势所趋 新能源小而美潜力赛道

华泰证券表示，从成本构成来看，导电炭黑的煤焦油等原材料成本占比达到约80%。海外进口导电炭黑价格长期处于高位，其中运费占据一定比例，国产替代可以省去运费成本，同时国内原材料端成本低于海外，性价可期。我们假设导电剂在三元正极材料、磷酸铁锂等其他正极材料、负极材料中的添加比例分别为2%/3%/1%，2023-2027年导电炭黑的渗透率为56%/54%/52%/51%/50%，可得2023-2027年全球导电炭黑的市场需求为4.8/6.6/8.9/11.8/15.2万吨，对应市场空间31.4/39.4/48.7/61.5/76.0亿元。

国产替代进行时 发力推进扩产

华泰证券认为，过去由于国内炭黑企业规模分散且主要面向轮胎市场、核心反应炉研发技术不足，国内导电炭黑几乎完全依赖进口，主要企业包括法国益瑞石、美国卡博特、日本狮王、日本电化等。随着下游新能源汽车加速渗透、锂电需求大增，海外导电炭黑供不应求且价格较高，国内企业开始启动国产化，逐步实现技术突破，主要企业包括黑猫股份、焦作和兴、永东股份、无锡东恒等。

风险提示：下游新能源汽车销量不及预期、产业化进度不及预期、技术路线革新、提及的产业链公司不代表对公司研究覆盖或投资推荐。