中金公司发布研究报告称，纺服珠宝消费处于弱复苏阶段，得益于零售环境好转及2Q22低基数，预计1H23服装、珠宝公司收入利润实现良好恢复。展望下半年，该行认为利润率具备弹性的品牌公司和尚未反应订单修复预期的纺织公司更值得关注，并长期看好白马龙头。

中金公司主要观点如下：

纺服珠宝需求弱复苏，中高端和性价比品牌表现突出。年初以来零售环境逐步好转，居民消费热情进一步提升，但纺服珠宝消费仍处于弱复苏阶段。

1)服饰：定位中高端的商务休闲男装、中高端女装，以及定位大众性价比的服装、零售品牌表现更好；

2)纺织：板块1H23表现较为平淡，但6月开始龙头股价和估值修复，反映对2H23订单修复的预期。

3)珠宝：保值避险需求提升带动黄金产品消费，高黄金占比公司估值中枢上行。

1H23直营品牌具备利润弹性，纺织2Q环比好转。该行预计1H23纺服珠宝公司收入实现良好恢复，同时大部分公司今年业务策略更加注重盈利能力提升，经营杠杆有望驱动利润增长快于收入：

1)运动鞋服2Q23流水在低基数下逐步复苏，但业务模式差异致龙头公司中报表现略有分化；

2)男装2Q23仍为景气度较高的子板块，女装、休闲装有望迎来利润修复；

3)纺织随客户库存去化，我们预计2Q23起订单有望实现逐步改善；

4)珠宝公司2Q23中国内地销售有望在低基数下增长良好，同时访港游客恢复带动港澳珠宝消费复苏，我们看好中国内地、港澳收入增长和利润率改善。

长期看好白马同时关注利润率弹性较大标的。该行预计短期需求仍呈现弱复苏趋势，零售端暂较难出现大幅改善的局面。在此基础上，我们看到国内市场品牌端在4Q23将迎来4Q19以来较低的基数，目前市场对于较好的零售表现已有共识，但由零售逐步恢复正常带来的利润率弹性仍可能超出市场预期。建议关注过去几年4Q利润率大幅波动的服饰珠宝品牌，同时该行认为若4Q开始海外订单需求好转预期持续兑现，纺织制造龙头仍可继续关注。

风险提示：终端需求不及预期，客户订单偏弱，原材料价格波动，人民币汇率波动。