距摘牌“大限”不到3个月的节点，全力冲刺复牌的恒大终于补发财报了。7月17日，中国恒大一连发布了2021年报、2022半年报和2022年报。据财报信息，中国恒大两年净亏损高达8120亿元，截至去年年末，总负债24374.1亿元。

尽管背负巨额债务，深陷巨亏旋涡，但瘦死的骆驼比马大，恒大依然能继续“苟”着，两年后还努力冲刺复牌。而一些与其有业务往来的装饰、建筑、金融等企业也跟着卷入其中，有的亏损额逐年扩大，经营、业绩、资产全面承压，甚至年报都不敢发。

被卷入这场巨亏旋涡的险企合众人寿就是代表，截至目前，合众人寿的2022年报、2023年1季报仍未披露，其评级报告也被联合资信、中债资信推迟出具。耐人寻味的是，合众人寿董事长戴浩曾自称“30岁之后做实业家,40岁之后做金融家,50岁以后做慈善家”，是否支持恒大也算是一种慈善行为呢？

地产投资狂热者，在恒大栽了大跟头

据合众人寿2021年报披露的相关信息，截至2021年末，合众人寿与恒大地产相关的投资(包括股权投资)项目，余额高达141.6亿元。彼时，合众人寿公司口径下的资产总额也才1451.14亿元。

对恒大地产的投资中，仅仅通过设立有限合伙公司、收购股权等方式直接或间接投资恒大，以及设立子公司购买恒大地产物业等投资形成的资产账面余额就有122.3亿元，投资主要项目包括湖州龙漳股权投资基金、湖州龙重股权投资基金、天津龙马领恒股权投资基金等，这些资产穿透后的最终交易方，都是恒大地产。

在财报中，合众人寿表示，鉴于恒大地产出现了资金流动性困难，整体风险也较高，共计提了16.53亿元的估值损失。

为了化解风险，合众人寿将部分与恒大地产的相关投资转移给了持股比例达46.06%的大股东中发实业。去年6月30日以及7月7日，合众人寿在官方发布了12条重大交易信息披露报告，内容都围绕拟转让投资基金股份给中发实业及相应担保，一共转让了湖州龙重股权投资、天津龙马领恒股权投资、湖州龙漳股权投资共3项投资基金股份，共计30.3亿元的基金份额。但直到现在，合众人寿官网都没有进一步公布以上相关处置的后续情况。

事实上，因为大股东中发实业靠房地产行业起家，合众人寿身上也带了点“地产基因”，一直都很热衷房地产行业投资，踩雷恒大地产只能算是“时运不佳”。2017年-2021年间，合众人寿的投资性房地产余额依次是99.77亿元、98.82亿元、92.22亿元、104.2亿元、110.09亿元。

其中，有不少投资资金都流向了养老地产。合众人寿是我国险企中最早重资产布局养老地产的一批，2013年，合众人寿就提出要“10年建设千亿规模养老社区”的宏大目标。2016年又斥资2亿元在长三角地区收购了南京欢乐时光老年公寓、上海常青藤颐老院等7所养老院。

今年正好是合众人寿提出“十年”目标的第10年，其已建成并开始运营的养老社区却只有3个，分布在南宁、武汉和沈阳，收购的7所养老院也都已经转让。显然，合众人寿的成绩与其定下的目标还有较远距离。

如今，随着老龄化加剧，养老产业已成为保险行业的兵家必争之地，如此看来合众人寿的目光具有一定前瞻性。但即使合众人寿涉足养老较早，其规模与险企“优等生”泰康集团24城、27家养老社区的全国布局比起来，仍有些相形见绌;加上各大险企相继入局，合众人寿在养老产业上的先发优势也已不复存在。

养老地产的特质就是前期投入大、投资回报周期长，现在回报还没看到，合众人寿先在恒大地产栽了个大跟头，导致投资端失守，长期处于“钱上紧”的状态，进一步拉低业绩。

去年净亏损20.2亿，连续9季度评级C类

尽管没有披露年报，但从偿付报告也能看出，2022年合众人寿的业绩下滑十分明显。

2022年，合众人寿的投资收益率2.17%，综合投资收益率2.04%。据统计，去年59家上市寿险公司的平均投资收益率为3.91%，中位数为4.23%，71家非上市财险公司的平均财务投资收益率是2.66%，中位数是3.07%。很显然，合众人寿这个成绩并没有达到行业平均。此外，去年该公司的净资产收益率为-63.54%，总资产收益率为-1.28%，相当于每股亏损0.472元。

投资端失守的同时，负债端的短板也在凸显。2022年，合众人寿的综合退保率高达9.61%，远高于行业平均。“合众人寿要解决的问题不止踩雷恒大带来的业绩巨亏，其资金投放、业务经营、公司治理等方面都“亮了红灯”，只有补齐这些短板才能实现长远发展。合众长红五号年金保险”中有一款产品的年度退保率甚至高达91.5%。

两端挤压之下，2022年合众人寿亏损趋势放大，全年亏损20.2亿元。巨亏也进一步拖累了净资产，截至去年年末，合众人寿净资产为20.73亿元，较上年同期缩水60%。

今年第一季度，其综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率持续下滑至147.72%、73.86%。从2020年第4季度到2023年第1季度，其偿付能力风险综合评级连续9次被评为C类，主要原因均为操作风险较大。而这种风险，或许便来自与房地产业持续、密切的联系。

放眼保险行业，踩雷地产的险企不止合众人寿一家，还有平安保险、泰康集团、中国人寿、大家人寿、珠江人寿、中融人寿等等。一些保险公司踩雷后会选择减持地产股，通过扩展业务量逐步恢复元气，如泰康系浮亏17亿减持阳光城股份，中国人寿连续5个季度减持万科A。

但联合资信在合众人寿的评级报告中却指出：2022年合众人寿投资资产中的涉房信托计划、不动产投资等的规模依然较高。这样看来，合众人寿似乎并没有要与房地产行业逐步切割的打算，若要消化掉踩雷恒大给经营业绩、偿付能力等方面带来的巨大损失，仍需要很长一段时间。

值得注意的是，巨大的风险管控压力和巨额的亏损下，合众人寿董监高的薪酬却处于行业头部。去年合众人寿有1名董事年薪在500万元-1000万元，最高年薪为953.85万元，是8家董监高最高薪酬超500万的非上市寿险公司之一，年薪在100万-500万元之间的董事和高管也有8名。高层的高薪与低迷的业绩之间的强烈反差，也让合众人寿饱受诟病。

整体来看，合众人寿要解决的问题不止踩雷恒大带来的业绩巨亏，其资金投放、业务经营、公司治理等方面都“亮了红灯”，只有补齐这些短板才能实现长远发展。

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