$正味集团(HK|02147)$  　1月13日，休闲食品企业正味集团控股有限公司(简称“正味集团”)正式登陆港交所，公告显示，公司发行约2亿股股份，每股定价0.68港元，所得款项净额约1.11亿港元。

　　上市首日，正味集团股价早盘高开8.82%，涨幅一度超过11%，随后快速下挫，截至收盘，正味集团股价报0.560港元，跌幅为17.65%，成交量1.96亿股，成交额1.38亿港元，总市值4.48亿港元。

　　电商渠道收入疲软

　　前五大客户收入占比超六成

　　招股书显示，正味集团成立于2002年，主营零食、干制山珍以及调味料等产品，主要于江西省生产干货食品及零食，其次进行相关产品的贸易。

　　招股书显示，正味集团2019年、2020年、2021年和2022年上半年的营收分别为2.97亿元、2.83亿元、3.42亿元和1.67亿元；期内利润(净利润)分别为4094.5万元、4093.9万元、4829.2万元和2086.9万元。

　　据了解，正味集团的主要销售渠道为电商渠道和传统的商超渠道。其中，正味集团的电商渠道收入甚微。招股书显示，报告期内，正味集团电商渠道收入分别为84.1万元、394.4万元、272.8万元和3.7万元。

　　相较于电商渠道，正味集团传统商超渠道占比较高。招股书显示，报告期内，正味集团来自连锁超市渠道收入分别为2.08亿元、1.96亿元、2.31亿元及0.97亿元，收入占比分别为70.0%、69.3%、67.5%和58.0%。

　　值得关注的是，由于正味集团过于倚重线下渠道，其对前几大客户的依赖性较强。招股书显示，2019年-2022年上半年，正味集团对前五大客户销售占比分别为70%、73.2%、67.4%和64.8%，占比超六成。其中，正味集团对最大客户销售收入分别为1.08亿元、1.09亿元、1.28亿元和0.57亿元，分别占公司收入的36.4%、38.4%、37.6%和34.3%。

　　艾媒咨询创始人张毅对《证券日报》记者表示，正味集团的前五大客户占比超六成，确实存在依赖现象，具有一定的风险。但企业如果能通过上市把对单一渠道绝对依赖性降低，把低端用户发展起来，对于企业的未来规模化成长应该具有很大帮助。

　　缺乏核心大单品

　　受行业“巨头”挤压严重

　　值得关注的是，除了依赖大客户外，正味集团还面临着产品冗杂，缺乏核心大单品的局面。

　　招股书显示，2019年，正味集团利用在干货食品生产方面的经验，推出了清香莲子、蔬菜零食等产品，随后于2021年1月份推出肉类零食。目前，正味集团的产品涵盖了五大类，包括零食、干制山珍、干制水产品、谷物及调味品等。截至2022年12月20日，正味集团共拥有583种零食及630种干货食品。

　　虽然拥有庞大的零食产品，但正味集团缺乏核心大单品。招股书显示，正味集团的制造板块收入全部来源于“声耀”和“赣味坊”两大自主品牌。其中，“声耀”品牌销售带包装干制山珍、香菇、干制水产品及蔬菜和肉类零食产品；“赣味坊”品牌销售蜜饯以及坚果等。2022年上半年，“声耀”品牌的收入为1.33亿元，占比79.64%；“赣味坊”品牌收入1223.6万元，占比7.3%。

　　“正味集团品牌知名度相对较弱，旗下产品种类繁多，缺乏明星品牌，在零食行业内会面临很大的挤压。”中国食品产业研究院高级研究员朱丹蓬对《证券日报》记者表示。

　　据了解，目前零食行业已经有多家上市公司。良品铺子、三只松鼠、盐津铺子、绝味食品、有友食品、劲仔食品、来伊份等多家零食企业均已上市，且上述零食企业均具有一定的规模。

　　从2022年上半年业绩表现来看，良品铺子实现营业收入48.95亿元、三只松鼠营收41.14亿元、绝味食品实现营收33.36亿元、来伊份营收23.12亿元，盐津铺子营收12.1亿元。而正味集团2022年上半年的营收仅为1.67亿元，与上述零食企业在营收规模上还存在很大的差距。

　　“正味集团产品线过于复杂，品牌、产品均没有破圈，且近几年的销售额多在3亿元左右徘徊，体量确实很小，对于零食企业来说，销售未上十亿元量级属于还未迈过生存期。”九德定位咨询公司创始人徐雄俊对《证券日报》记者表示

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