近期，联想集团(00992.HK)不仅获得了国际评级机构标普上调其信用评级给与投资级“BBB”的评级，同时多家券商也在公司发布2024年Q1业绩后积极看好该公司的强势复苏趋势，对其长期发展表示信心。

从标普上调信用评级来看，这在当前整个外部宏观环境不佳的背景下显得格外难能可贵。能够获得具有高度权威性的全球第三方信用机构的认可，也表明了联想在全球市场上的稳健表现以及其在逆境中的抗风险能力。与此同时，标普对联想未来的展望“稳定”也为投资者提供了信心，暗示着该公司在未来的经营前景仍然被看好。

而从各大机构发表的研报来看，同样呈现出看好联想集团未来发展的信心。这不仅体现在机构对公司业绩表现的乐观评价与预期，还表现在对其战略和创新能力的高度认可。

近年来，在大数据、人工智能技术趋势下，联想集团不断深化智能化转型战略，在保持全球PC第一地位的同时，已成长为全球前三的AI基础设施供应商，并仍在高速增长。

在全栈智能驱动长期增长战略背后，笔者认为这正是联想应对科技产业“货品化”趋势下的一场“反货品化”的胜利。

1、联想的”反货品化”

在克莱顿·克里斯滕森《创新者的解答-创造可持续的增长》一书中，提到了“货品化”和”反货品化“这两个概念。货品化，指的是产品市场中，由于竞争激烈和成本下降等因素，高利润产品变得普遍且利润逐渐减少的现象。反货品化则指企业通过创新、增值服务和差异化产品等策略，力求在竞争激烈的市场环境中保持高利润，甚至获得竞争优势，从而摆脱价格竞争的困境。

在竞争激烈的PC市场，货品化的趋势实际上正愈演愈烈，但从行业巨头联想的经营表现来看，其透过构建多元化的产品组合、持续致力于创新研发，并坚持以服务为导向、智能化转型等一系列战略，让公司在竞争激烈的市场中避免了陷入“货品化”的陷阱。

一方面，联想拥有多元化的产品组合和全球化的运作，产品及市场涵盖多个领域，这使得其能够实现业务的平衡，不会受到某一领域产品或市场波动的严重影响。这种多样性也降低了公司整体的风险，确保了稳健经营。

另一方面，联想持续推进研发和创新，以适应市场和客户需求的不断变化。尤其是在人工智能领域，联想积极应用最新技术，推出智能化产品，这不仅提高了公司的竞争力，还为公司创造了更高附加值的产品。

此外，PC市场作为一个具备强烈的后市场服务属性的领域，联想也积极致力于把服务和解决方案打造成联想的核心竞争力，并以此为导向，深入推动智能化转型。公司目前也已经构建了领先的软硬件资源整合能力、整合性的解决方案及产品的输出能力、和覆盖用户需求全生命周期的服务能力。基于此，联想在创造可持续的业务机会的同时，也在积极参与数字化和智能化变革中，为未来的增长创造了更大的想象空间。

2、短期具备两大催化因子，长期关注营收结构变化下的价值重估

站在当下，可以明显地看到，联想集团在资本市场上正迎来两大潜在的短期催化因素，支撑公司后续在市场中的优良表现。同时也需要关注到，随着公司营收及利润结构的深层次演变，这将在未来引发对公司价值的重新评估。

短期来看，联想在资本市场的两大催化因子之一，源自PC和智能手机业务的复苏。

尽管过去几年，联想的PC和智能手机业务一直面临着较大的挑战，但现在，已经可以看到了一系列复苏的迹象。特别是，PC市场正逐渐回升。根据IDG的数据，全球PC市场预计将在2024年回升，其中商用PC市场将成为推动市场恢复的核心动力。

这也意味着，作为联想的核心基础业务，IDG业务将有望回到增长轨道上来，为公司的短期业绩带来积极影响。

其次，另一大催化因子则来自于公司ISG和SSG业务潜能的加速释放。

从ISG业务来看，当前伴随AIGC的爆发，为ISG业务的高增长提供了有力支持。仅从服务器业务来看，AI浪潮下，算力成为各大云厂商、大模型厂商、科研院所、甚至游戏公司角逐的重点，作为算力的重要载体，服务器的需求也正持续迎来井喷。基于此，这也为联想在服务器业务上带来持续高增长的机会，并支撑公司ISG业务的强劲释放。

再来看SSG业务，可以看到，在24财年Q1，联想SSG业务以12%的收入占比创造了21%的经营利润率，同时非硬件驱动的解决方案和服务业务在营业额中的占比已经过半，这些数据均表明该业务板块呈现出极大的韧性和高盈利能力，同时亦反映出公司高附加值的解决方案和服务获得了市场的认可。这种多元化和高盈利性质使得SSG业务正成为联想未来增长的关键引擎，有望为公司整体盈利能力的提升提供强力支撑。

往远期看，PC以外多元化业务的持续增长，带来的业务结构和利润结构的深层次转变，也将是驱动公司价值重估的重要催化剂所在。

从上一个财年可以看到，联想非PC营收占比提高已经达到近40%，同时非PC业务的整体利润率和增长率也明显优于传统PC业务。

这意味着，随着公司业务结构更为优化，其基本盘业务稳固的同时，新兴业务持续贡献更大的业绩增量和更高质量的盈利水平，将推动公司综合实力质的提升。受益稳健的经营性现金流和良好盈利能力的支撑，联想也将能够更好的应对行业周期变动和外部市场风险波动。基于此联想未来有望在资本市场上表现出更大的潜力，并具备价值重估的可能。