经过三年半的时间，标普500能源指数上涨了两倍，以及许多即将被遗忘的文化战争，美国能源部于10月12日宣布，美国原油产量已达到1320万桶/天的历史最高水平。美国原油产量达到高峰之际，埃克森美孚(XOM.US)和独立石油生产商先锋自然资源公司(PXD.US)达成600亿美元交易。产量回升、华尔街要求成本控制和高股息的持续压力，以及埃克森美孚与先锋石油公司的合并，这些因素的结合并非巧合。

能源行业股价在2021年和2022年的大幅上涨，主要是由于大型石油公司从灾难性的十年中复苏——当时由于无利可图的水力压裂井损失了数百亿美元的现金流，大型石油公司还进行有利于公司利润、股息和股东回报的整合。

密苏里州堪萨斯城Tortoise Ecofin的高级投资组合经理Rob Thummel表示，2010年代石油业务的基础在新冠病毒爆发时正在破裂。2019年11月，月产量达到1300万桶/天的峰值，到2021年2月达到990万桶/天。他说:“美国石油行业的资本纪律并没有消失，油价在85 -90美元/桶。”

那么，是什么让石油巨头回归，接下来又会发生什么呢？以下是影响美国石油近代史并将影响其未来的七个重要因素。

页岩钻探需求低迷结束

标普500能源指数在2014年至2019年期间，其价值损失了40%。Thummel指出，而疫情爆发时原油市场的溃败加速推动了泡沫破裂，部分原因是华尔街坚持进一步削减资本支出。

随后复苏的原因是需求的恢复和价格的上涨。经济衰退结束，石油需求在2020年经济低迷和持续的供应链冲击之后缓慢反弹。他说，WTI原油价格的上涨——在新冠疫情期间跌至不到15美元/桶，在2022年回升至120美元/桶，现在接近90美元/桶——可以使以前无利可图的业务发挥作用。

美国产量反弹更为集中

大型石油公司并没有在全美卷土重来:俄克拉荷马州和北达科他州的产量仍在大幅下降。阿拉斯加的产量情况没有太大变化，那里的石油产量长期处于下滑状态。墨西哥湾的海上石油钻探恢复到200万桶/天，但没有增长。

Rystad Energy页岩井研究主管Alexandre Ramos-Peon表示，相反，增产主要集中在德克萨斯州和新墨西哥州的二叠纪盆地地区，那里的生产成本是美国最低的。他说，二叠纪盆地的石油生产成本平均为42美元/桶，北达科他州的成本在50至60美元之间。

与二叠纪盆地相比，北达科他州的输油管道更少，而许多生产商可以使用完全位于德克萨斯州境内的管道，避开联邦对州际管道的监管。纽约Infrastructure Capital Advisors首席执行官Jay Hatfield表示，这只是德州监管环境宽松的一个例子，与气候敏感的美国第四大石油生产地科罗拉多州相比，后者的产量仍减少300万桶/月。他戏虐地称：“有个叫德州的地方，根本不知道什么是能源监管。”

石油公司把钱花在回购与派息

根据Statista的数据，美国石油公司去年将资本支出从2014年的1997亿美元削减至1066亿美元，导致石油产量下降，可能会推迟复苏。他们把这些钱用于支付更高的股息和股票回购。根据美国能源部的数据，石油和天然气公司去年每个季度的支出约为750亿美元。该部门表示，石油公司流向股东的运营现金流份额从2019年的约20%上升至运营现金流的一半。

埃克森美孚与先锋自然资源的交易与产量峰值之间的联系

抵消资本支出下降的是单井生产率的提高——尽管美国所有石油产量都恢复了，但备受关注的贝克休斯钻井平台数量仅为2018年水平的一半。美国能源部的数据显示，每口新井的平均产量刚刚突破1000桶/天，高于四年前的668桶/天。因此，该行业不需要增加大量新井或在许多新地方钻探就可以完全恢复。

埃克森美孚首席执行官Darren Woods上周表示，该公司之所以进行合并，是因为它认为自己的技术和规模可以提高先锋自然资源油田的生产率。这表明，像雪佛龙(CVX.US)这样的大体量竞争对手也将会进行更多的合并，Hatfield表示，这些公司也在努力扩大在美国页岩油市场的影响力，尤其是在二叠纪盆地。

近年来，雪佛龙已经进行了几次与页岩油相关的收购，包括今年以76亿美元收购PDC能源公司，2020年以50亿美元收购Noble能源公司。他说，独立石油公司面临的压力比更稳定的超级石油巨头更大，它们需要支付非常高的股息，以证明油价波动的风险是合理的，这意味着它们在技术和运营规模方面的能力将受到更严格的限制。

美国原油、能源安全和大石油经济问题

作为原油价格反弹的结果，美国是否将其石油产量转移至国内？Hatfield表示，有一点。目前，二叠纪页岩的开采成本比海上石油低得多，政治风险也比许多发展中国家的海上钻探低得多，获得利润所需的时间也比海上油井短得多。他说，这导致埃克森美孚等公司将更多的赌注押在二叠纪页岩上，而不是海上钻探。Hatfield表示：“超级石油巨头正将资金撤出离岸市场。他们正在减少海外开发，因为风险更大。”

Ramos-Peon说，最重要的是时间更长等于风险更大。全球石油生产商并不担心在世界上政府更迭的地区投资，但海上钻井长达数年的投资周期，使得德克萨斯州盆地的投资周期显得短得多，这对埃克森美孚等公司很有吸引力。埃克森美孚是石油行业最大的海上参与者之一。Hatfield说:“在二叠纪盆地，一年多一点就能收回投资。由于油井开始生产的速度非常快，因此投资回报要快得多。″

最近的石油交易和巴以冲突对天然气价格意味着什么？

汽油价格往往与原油价格同步波动，原油价格已从9月份的94美元/桶跌至约88美元/桶，导致美国普通汽油平均价格下跌20美分/加仑。但Ramos-Peon表示，欧佩克的减产影响通常会抵消美国国内生产商的增产影响，该组织6月份协调减产已推动油价上涨35美分。他说:“目前还有一个不确定因素，那就是以色列和哈马斯的战争是否会导致伊朗石油产量大幅下降。我相信原油价格短期内将保持在当前水平附近，长期来看应该会下降。但如果对伊朗实施制裁，对消费者来说将是不利的。”

短期页岩油、石油消费和气候变化

短期内对石油公司有利的事情不会改变石油市场或碳减排的长期轨迹。Ramos-Peon说，实现气候目标更多地与能源使用的长期转变有关，而不是短期的生产目标。他说，Rystad预计明年美国的产量将增加到1360万桶/天，到2025年将增加到1390万桶/天。他说，在那之后，预测会变得更加困难，因为很多事情都可能发生变化，但到本世纪末，石油消费应该会在开始下降之前再见顶。

Ramos-Peon表示，尽管越来越多的汽车采用电动汽车，但旧车的需求和石油在化学品中的使用将使石油业务保持在非常大的规模。Hatfield表示，页岩油业务受到侵蚀的风险将使钻井公司更多地关注页岩油，而不是海上钻井。他说：“在不确定的情况下，你为什么不希望在3年而不是30年内获得投资回报呢?”

短期来看，对这一美好前景的最大威胁是，石油行业的现金流正从去年的峰值大幅下降。美国能源部表示，对139家国内外生产商的调查显示，第二季度运营现金流较2022年下降了36%。美国商务部表示，利润两年来首次出现收缩。尽管如此，自第二季度末以来，原油价格每桶上涨了16美元。在石油行业，价格决定一切。