华创证券发布研究报告称，9月以来，金华、揭阳等地方出台快递行业合规指引或行业健康发展倡议，以点带面预计行业监管托底态度明确，叠加终端加盟商盈利诉求，行业价格存在回升空间，通达系9月整体单票收入有所回暖。建议进一步关注后续旺季价格趋势，该机构认为市场对于“陷入价格战”的担忧有所过度。

华创证券主要观点如下：

上市公司业务量表现：申通保持件量增速领先，韵达业务量累计增速回正。

1)9月业务量增速：申通(33.7%)>圆通(15.5%)>韵达(11.3%)>顺丰(5.6%)，顺丰不含丰网件量增速20.45%；极兔根据招股书测算9月业务量增速34.7%。

2)1-9月累计业务量增速：申通(32.1%)>圆通(18.4%)>顺丰(9.1%)>韵达(1.2%)。

3)环比看：9月圆通增长3.7%、申通增长7.7%、韵达增长2.8%、顺丰增长11.3%、极兔增长2.9%。

上市公司快递收入增速：申通同比增速领先。

1)9月收入增速：申通(15.6%)>顺丰(13.2%)>圆通(7.0%)>韵达(-2.9%);顺丰不含丰网收入增速15.4%。2)1-9月累计收入增速：申通(19.2%)>圆通(11.3%)>顺丰(10.5%)>韵达(-5.0%)。

单票收入：通达系单票收入同比下滑，环比整体增长，韵达环比涨幅最大。

1)9月单票收入：圆通2.34元，同比-7.3%(-0.18元);韵达单票收入2.29元，同比-12.9%(-0.34元);申通2.11元，同比-13.5%(-0.33元)，降幅最大;通达系单价均下降，一方面与产品均重变化有关，另一方面为淡季市场竞争所致;顺丰17.21元，同比增长7.2%，不含丰网则下降4.1%。

2)1-9月累计单票收入：圆通2.41元，同比下降6.1%;韵达2.39元，同比下降6.1%，顺丰16.11元，同比增长1.3%;申通2.26元，同比下降9.7%。

3)环比看，顺丰环比增长4.1%(+0.67元);通达系中，申通环比增长0.5%(+0.01元)，韵达环比增长5.5%(+0.12元)，涨幅最大，圆通环比持平。

投资建议：

1、电商快递：预计全年将实现15%以上的件量增长，充分体现电商快递行业需求端的韧性，价格端预计年内将实现企稳回升。通达系快递整体估值在底部，核心标的：关注韵达边际变化，公司累计业务量增速已经转正，件量的修复有助于公司优化网络与成本结构，旺季前实现份额止跌回升，同样有助于旺季的价格策略，强调强推评级；持续推荐圆通、建议关注申通优化力度。

2、顺丰控股：

1)估值底部：对应2024年不到20倍PE，公司上市以来的估值底部。

2)积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。

3)下一步看鄂州：从鄂州国际货运航线的开拓进展速度中，可发现海外在用实际行动看好鄂州潜力，持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。

风险提示：经济大幅下滑，行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。