光大证券发布研究报告称，10月19日，台积电发布23Q3业绩。考虑到AI芯片需求持续强劲，CoWoS产能进一步扩充，该行认为AI算力产业链存在长期增长机会，建议关注台积电(TSM.US)、英伟达(NVDA,US)、AMD、日月光投资;美国AI芯片出口管制新规有望加快国产化渗透速度，建议关注中芯国际(00981)、华虹半导体(01347)。

光大证券主要观点如下：

Q3盈利和Q4营收指引超预期，23全年营收同比降幅可能略低于10%。23Q3公司实现营业收入5467.3亿台币，高于5373.4亿台币的市场一致预期，同比下降10.8%，环比上涨13.7%;营收对应172.8亿美元，同比下降14.6%，环比上涨10.2%，高于此前公司指引区间167-175亿美元的中值。23Q3公司盈利超预期，主要系AI芯片需求强劲、产能利用率提升和汇率利好;Q3毛利率实现54.3%，高于此前公司指引区间51.5%-53.5%的上限;经营利润率实现41.7%，高于公司38%-40%指引区间的上限;净利润实现2110亿台币，高于1904亿台币的市场一致预期。Q4营收指引超预期，预计23全年营收略好于此前同比下降10%的指引。Q4营收指引188-196亿美元，环比上涨9%-13%，并对应23全年营收684.8-692.8亿美元，同比下滑8.7%-9.8%;Q4毛利率指引51.5%-53.5%，经营利润率指引39.5%-41.5%。

客户去库存持续至4Q23，预计24年消费电子恢复健康增长。Q3营收按照应用端分类，HPC环比增长6%，收入贡献占比达42%;智能手机环比增长33%，收入贡献占比达39%;物联网营收环比增长24%，汽车业务营收环比下降24%。当前消费电子行业仍低迷，AI芯片需求强劲难以扭转下行周期，但1)23Q3智能手机和PC需求企稳，库存持续下降;2)边缘AI(如AI手机和AI PC)需求增长，将帮助消费电子行业加快回暖。公司考虑到总体经济形势走软、中国终端设备需求复苏慢于预期，预计Q4库存将进一步消化，23年底将恢复健康水平，并看好24年台积电的智能手机和PC业务恢复健康增长。

AI芯片需求持续强劲，台积电努力扩充CoWoS产能。23Q3营收中，AI相关产品占比达6%，且AI需求非常强劲，因CoWoS产能瓶颈限制，AI芯片仍处供不应求状态。公司将持续扩大CoWoS产能，预计24年产能将相较23年产能扩大一倍以上，且25年将持续扩产。该行预计AI芯片业绩将随CoWoS产能放量而维持高速增长，未来AI营收占比将提升至低双位数。

先进制程拉动业绩超预期，维持2023全年Capex 320亿美元。23Q3，公司先进制程(7nm及以下)营收占比进一步提升至59%，其中新量产的3nm制程收入贡献占比约6%，Q3营收和盈利受3nm和5nm产品需求增长的拉动，预计Q4业绩仍受益于3nm持续量产。公司持续加码先进制程研发，1)目前N3E产品已通过验证并达成效能和良率目标，预计将于23Q4量产;2)公司将进一步增强N3技术，推出N3P和N3X;3)N2技术开发进展良好，获得HPC、智能手机等客户兴趣，最快将于25H2量产供货。公司Q3资本开支达71亿美元，Q1-Q3三个季度资本开支累计达252亿美元，维持320亿美元预期不变、并未下修，公司表示Capex将70%投入研发先进制程、20%投入特殊制程、10%用于先进封装&测试&光罩制作及其他项目。

美国芯片出口新规短期影响可控。针对10月17日新出台的美国半导体出口管制，公司认为短期影响有限，中长期影响仍在评估中。

风险提示：消费电子市场需求复苏不及预期;AI商业化进展不及预期;CoWoS产能扩建进度不及预期;国内外政策风险;美国半导体制裁升级。